20160502-兴业证券-建筑行业2015年报与2016年1季报综述_行业调整之年_关注驱动板块估值波动的力量_26页_1mb

建筑行业2015年报与2016年1季报综述总结

核心内容

2015年，建筑行业整体表现呈现出收入增速放缓、现金流大幅改善的趋势。尽管收入增速有所下降，但得益于宏观经济宽松政策和行业结构调整，现金流显著好转。2016年1季度，行业利润增速略有回升，现金流继续改善，尤其在基建投资回暖的推动下，大型建筑央企表现突出。

主要观点

2015年报总结

• 收入增速放缓：2015年，上市建筑工程企业（SW）营业收入同比增长4.70%，但增速较2014年有所下降。Q4收入增速略有回升，但不同公司表现差异较大，大型建筑企业因基建投资加码而收入增长明显，而与地产相关的公司则因房地产投资回落收入大幅下降。
• 毛利率提升：2015年，建筑行业综合毛利率达到历史最高点12.62%，主要受益于建材价格下降。大型建筑央企是毛利率提升的主要来源。
• 营运能力下降：应收账款周转天数、存货周转天数和总资产周转天数均有所增加，显示行业营运效率有所下降。
• 现金流改善明显：2015年，经营性现金流净额为2074.22亿元，较2014年增长1209.95亿元，显示行业流动性增强。

2016年1季报总结

• 收入增速回落，利润增速回升：2016年1季度，营业收入同比增长4.99%，但利润增速提升至14.39%。水利工程、园林工程和路桥工程板块收入增速较高，主要受益于基建投资加码。
• 盈利能力略有提升：2016年1季度，综合毛利率为11.56%，净利率为3.01%，均较2015年同期有所提升，主要由于建筑民企毛利率提升。
• 现金流持续好转：2016年1季度经营性现金流净额为-891.16亿元，较2015年同期增加143.05亿元，显示行业流动性持续改善。

关键信息

收入与利润

• 2015年，建筑行业营业收入为36152.64亿元，同比增长4.70%；净利润为1000.57亿元，同比增长7.56%。
• 2016年1季度，营业收入为7686.72亿元，同比增长4.99%；净利润为206.34亿元，同比增长14.39%。

现金流

• 2015年经营性现金流净额为2074.22亿元，较2014年增长1209.95亿元。
• 2016年1季度经营性现金流净额为-891.16亿元，较2015年同期增加143.05亿元。

毛利率与净利率

• 2015年综合毛利率为12.62%，净利率为3.11%。
• 2016年1季度综合毛利率为11.56%，净利率为3.01%。

营运能力

• 2015年应收账款周转天数为72.65天，存货周转天数为160.73天，总资产周转天数为466.32天。
• 2016年1季度应收账款周转天数为94.49%，存货周转天数为105.48%，显示营运效率有所改善。

行业趋势

• 2015年，建筑行业新签合同总额同比下降0.12%，为近十年首次出现负增长。
• 2016年1季度，水利工程、园林工程和路桥工程板块收入增速高于其他板块，显示基建投资回暖对行业有明显拉动作用。

重点公司推荐

• 神州长城：推荐买入，受益于“一带一路”和医疗转型，海外订单和医院PPP项目推动高成长。
• 中工国际：推荐增持，受益于行业景气度向上和公司基本面改善，存在较大安全边际。
• 山东路桥：推荐买入，新签订单高速增长，低估值和资产注入预期带来高股价诉求。
• 苏交科：推荐买入，直接受益于基建投资复苏，外延扩张是主要催化剂。
• 装饰板块：关注其与地产板块的联动效应，装饰板块已释放大部分利空，基本面持续改善。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体投资环境。
• 投资增速低预期：可能导致行业增长受限。
• 新签订单低预期：可能影响公司业绩表现。

行业分析

• 收入与利润：2015年收入增速放缓，但利润增速有所回升，显示行业盈利能力增强。
• 现金流：2015年和2016年1季度现金流均有所改善，尤其大型建筑央企表现突出。
• 毛利率：2015年毛利率达到历史最高点，2016年1季度略有下降，但建筑民企毛利率提升推动整体毛利率上行。
• 营运能力：2015年营运能力下降，但2016年1季度有所改善，显示行业流动性增强。

图表摘要

• 图1：2015年建筑业新签合同增速同比下降0.12%。
• 图2：2015年制造业投资增速较上年下降5.40%。
• 图3：2015年基建投资增速较上年下降3.00%。
• 图4：2015年房地产开发投资增速较上年下降9.50%。
• 图5：2015年建筑业累计签订合同同比增长4.49%。
• 图6：2015年建筑业季度新签订单持续下滑。
• 图7：2015年建筑业在手合同总额同比增长4.49%。
• 图8：2015年建筑业产值增速仅为2.29%。
• 图9：2015年建筑、行业季度产值波动变化。
• 图10：2015年上市建筑企业收入增速低于行业增速。
• 图11：2015年建筑上市企业季度收入增速呈现波动变化。
• 图12：2015年兴业建筑工程板块收入增速情况。
• 图13：2015年上市建筑企业的盈利能力情况。
• 图14：2015年上市建筑企业分季度毛利率情况。
• 图15：2015年装饰和园林板块分季度毛利率。
• 图16：2015年建筑央企和民企毛利率情况。
• 图17：2015年上市建筑企业期间费用占比略有下降。
• 图18：2015年建筑上市企业的资产减值损失有所提高。
• 图19：2015年上市建筑公司应收账款周转天数持续走高。
• 图20：2015年上市建筑公司应付账款周转天数走高。
• 图21：2015年上市建筑公司经营性现金流大幅好转。
• 图22：2015年季度经营性现金流净额环比改善。
• 图23：2015年大型上市建筑央企现金流大幅改善。
• 图24：2015年上市建筑民企现金流大幅改善。
• 图25：2016年1季度建筑工程各板块增速。
• 图26：2016年Q1分类建筑企业毛利率情况。
• 图27：2016年Q1建筑工程期间费用情况。
• 图28：2016年Q1大型上市建筑央企经营现金流情况。
• 图29：2016年Q1上市建筑民企经营现金流情况。
• 图30：年初至今建筑工程行业涨跌幅。
• 图31：年初至今建筑工程子行业涨跌幅。

总结

2015年建筑行业整体收入增速放缓，但现金流显著改善，毛利率达到历史最高水平。2016年1季度，行业利润增速回升，现金流继续好转，大型建筑央企表现尤为突出。重点公司如神州长城、中工国际、山东路桥和苏交科被强烈推荐，其表现受到行业回暖和公司基本面改善的推动。同时，装饰板块因地产销售回暖而受益，值得关注。行业整体面临宏观经济下行、投资增速低预期和新签订单低预期等风险。