20160502-兴业证券-建筑行业2015年报与2016年1季报综述：行业调整之年，关注驱动板块估值波动的力量_27页_1mb

报告摘要

建筑行业2015年报与2016年1季报综述总结

核心内容

2015年及2016年第一季度，建筑行业整体呈现出收入增速放缓、现金流显著改善的趋势。尽管宏观经济环境复杂，但行业在部分细分领域仍表现强劲，尤其是与基建投资相关的板块。同时，部分公司因海外业务拓展、资产注入预期及政策支持等因素受到市场重点关注。

主要观点

2015年行业表现

收入增速放缓
- 2015年，上市建筑工程企业（SW）实现营业收入36152.64亿元，同比增长4.70%。
- 分季度来看，Q4收入增速略有回升，但整体季度收入呈波动变化。
- 分板块来看，装饰工程板块收入下滑明显，而水利工程板块保持较高增长，受益于国家对中西部农村水利建设的支持。
- 分公司来看，岭南园林、中化岩土、西藏天路、神州长城、北方国际收入增速位列前五，其中神州长城和北方国际因海外工程业务表现突出。
盈利能力提升
- 2015年，上市建筑企业净利率为3.11%，较2014年提升0.08个百分点。
- 综合毛利率达到12.62%，创历史新高，主要由于建材价格下降和大型建筑央企的毛利率提升。
- 分季度来看，Q4毛利率显著提升，反映行业景气度有所回暖。
- 分类型来看，大型建筑央企毛利率提升幅度高于建筑民企，是整体毛利率提升的主要来源。
营运能力下降
- 应收账款周转天数、存货周转天数和运营周期均有所增加，显示行业营运效率下降。
- 资产负债表恶化趋势放缓，预付、预收、其他应收增速显示收入规模仍处于增长轨道。
现金流改善
- 经营性现金流净额大幅改善，2015年实现2074.22亿元，较2014年增加1209.95亿元。
- 大型建筑央企的现金流改善是整体改善的主要原因，而建筑民企也有一定改善。

2016年1季度行业表现

收入增速回落，利润增速回升
- 2016年1季度，上市建筑企业实现营业收入7686.72亿元，同比增长4.99%。
- 归母净利润为206.34亿元，同比增长14.39%，显示盈利能力有所提升。
- 水利工程、园林工程、路桥工程板块收入增速高于其他板块，主要受益于基建投资加码。
盈利能力略有提升
- 综合毛利率为11.56%，较2015年同期提升0.10个百分点。
- 净利率为3.01%，较2015年同期提升0.21个百分点。
- 建筑民企毛利率提升是整体毛利率上升的主要原因，而大型建筑央企毛利率略有下滑。
经营性现金流净额改善
- 2016年1季度经营性现金流净额为-891.16亿元，较2015年同期增加143.05亿元。
- 付现比下降是现金流改善的主要原因，而收现比略有下降。

关键信息

行业趋势

收入增长放缓：2015年新签合同总额同比下降0.12%，为近十年首次出现负增长，主要受制造业和房地产开发投资增速下滑影响。
现金流改善：2015年经营性现金流净额大幅改善，2016年1季度继续好转，主要得益于应付账款及预收账款增加。
板块分化：装饰和园林板块受地产销售影响较大，收入和毛利率均出现下滑；而水利工程板块保持增长，受益于政策支持。

公司表现

重点公司推荐：
- 神州长城：受益于“一带一路”和医疗转型，海外工程和医院PPP项目推动公司高成长。
- 中工国际：行业景气度向上，公司基本面改善，具备低估值和高安全边际。
- 山东路桥：新签订单快速增长，存在资产注入预期，股价有较大上涨空间。
- 苏交科：直接受益于基建投资复苏，外延扩张是主要催化剂。
- 装饰板块：与地产后产业链联动，已释放业绩利空，具备基本面持续改善的潜力。

风险提示

宏观经济下行：可能对建筑行业需求产生负面影响。
投资增速低预期：影响行业整体增长。
新签订单低预期：可能影响企业收入和利润增长。

图表与数据

图1：2015年建筑业新签合同增速同比下降0.12%。
图2：2015年制造业投资增速较上年下降5.40%。
图3：2015年基建投资增速较上年下降3.00%。
图4：2015年房地产开发投资增速较上年下降9.50%。
图5：2015年建筑业累计签订合同同比增长4.49%。
图6：2015年建筑业季度新签订单持续下滑。
图7：2015年建筑业在手合同总额同比增长4.49%。
图8：2015年建筑业产值增速仅为2.29%。
图9：2015年建筑、行业季度产值波动变化。
图10：2015年上市建筑企业收入增速低于行业增速。
图11：建筑上市企业季度收入增速呈现波动变化。
图12：2015年兴业建筑工程板块收入增速情况。
图13：2015年上市建筑企业盈利能力情况。
图14：2015年上市建筑企业分季度毛利率情况。
图15：2015年装饰和园林板块分季度毛利率。
图16：2015年建筑央企和民企毛利率情况。
图17：2015年上市建筑企业期间费用占比略有下降。
图18：2015年建筑上市企业资产减值损失有所提高。
图19：2015年上市建筑公司应收账款周转天数持续走高。
图20：2015年上市建筑公司应付账款周转天数走高。
图21：2015年上市建筑公司经营性现金流大幅好转。
图22：2015年季度经营性现金流净额环比改善。
图23：2015年大型上市建筑央企现金流大幅改善。
图24：2015年上市建筑民企现金流大幅改善。
图25：2016年1季度建筑工程各板块增速。
图26：2016年Q1分类建筑企业毛利率情况。
图27：2016年Q1建筑工程期间费用情况。
图28：2016Q1大型上市建筑央企经营现金流情况。
图29：2016Q1上市建筑民企经营现金流情况。
图30：年初至今建筑工程行业涨跌幅。
图31：年初至今建筑工程子行业涨跌幅。

表格汇总

表1：上市建筑工程企业(SW)营运数据汇总。
表2：行业龙头企业2015年的收入增速。
表3：2015年建筑工程行业收入增速前10。
表4：上市建筑工程企业(SW)盈利能力汇总。
表5：2015年兴业建筑工程行业ROE前10。
表6：上市建筑工程企业营运能力下降。
表7：上市建筑工程企业资产负债表较去年略有改善。
表8：上市建筑工程企业(SW)现金流质量汇总。
表9：建筑工程行业各季度收现比与付现比情况。
表10：大型建筑央企收、付现比情况。
表11：2016年1季度上市建筑工程企业(SW)营运数据汇总。
表12：2016年1季度上市建筑工程企业(SW)经营状况。
表13：2016年1季度上市建筑工程企业(SW)现金流质量汇总。
表14：重点公司盈利预测。

投资策略与评级

维持“推荐”评级，重点关注以下公司：
- 神州长城：强烈推荐，受益于海外工程和医疗转型。
- 中工国际：强烈推荐，行业景气度向上，基本面改善。
- 山东路桥：强烈推荐，新签订单高速增长，资产注入预期。
- 苏交科：强烈推荐，受益于基建投资复苏，外延扩张加速。
- 装饰板块：关注其与地产后产业链的联动效应，推荐金螳螂、亚厦股份、广田股份、洪涛股份、瑞和股份。