20171104-招商证券-建筑行业2017年三季报综述_Q3业绩增速放缓_园林设计钢结构是亮点_29页_1mb

报告摘要

建筑行业2017年三季报总结

核心内容概览

2017年前三季度，建筑行业整体营收增速提升至 $10.70%$，净利增速为 $12.11%$，但低于A股整体增速。子行业中，园林、建筑设计、钢结构和国际工程板块表现突出，收入增速较高。然而，行业整体回款情况有所恶化，经营性现金流净额下降，垫资比例略有上升。

主要观点

营收与净利：受房地产和基建投资增长影响，建筑行业营收增速提升，但净利增速放缓。
子行业表现：
- 园林板块：受益于PPP模式应用，收入和净利增速分别达到 $63.14%$ 和 $149.14%$，现金流有所改善。
- 建筑设计板块：收入增速显著提升，但净利增速回落，回款情况改善。
- 钢结构板块：收入增速大幅提升，净利增速下降，垫资比例下降。
- 基建央企：收入增速提升，但净利增速放缓，回款情况恶化，现金流压力增加。
- 装饰板块：收入和净利增速均有改善，回款好转，现金流改善。
- 其他行业：如化学工程、公路桥梁、专业工程、水利水电等，营收增长明显，但净利和现金流表现分化。

关键信息

行业整体情况

营收增速：10.70%，较A股整体增速低。
净利增速：12.11%，较上年同期下降2.18个pp。
收现比：下降至 $97.89%$，经营性现金流净额下降1388.06亿元。
垫资比例：上升0.14个pp至 $34.81%$，主因项目处于施工前期和经济环境影响。

装饰板块

收入增速：9.99%，较去年同期提高9.74个pp。
净利增速：5.39%，较去年同期提高11.83个pp。
收现比：提升至 $100.28%$，经营性现金流净额占收入比重上升。
主要企业表现：建艺集团、广田集团、全筑股份、瑞和股份、东易日盛等收入和净利增速较高。

园林板块

收入增速：63.14%，净利增速：149.14%。
收现比：下降至 $69.89%$，但经营性现金流净额占收入比重上升。
垫资比例：下降38.24个pp至 $50.00%$，主要受益于PPP项目落地。
推荐公司：铁汉生态、岭南园林、文科园林、东方园林、棕榈股份等。

基建央企

收入增速：10.04%，净利增速：8.37%。
毛利率和净利率：多数公司有所提升。
收现比：下降至 $97.93%$，经营性现金流净额占收入比重下降。
垫资比例：略有上升，主因项目开工和回款周期延长。

其他行业

化学工程：营收和净利增速大幅提升，但现金流有所下滑。
公路桥梁：营收增速上升，净利增速下降，回款改善。
专业工程：营收增速提升，净利降幅收窄，部分公司转型成效显著。
钢结构：营收增速显著提升，净利增速下降，垫资比例下降。
水利水电：营收和净利增速均提升，回款有所改善。
建筑设计：营收高增长，净利增速回落，回款改善。

投资建议

强烈推荐：葛洲坝、铁汉生态、岭南园林、文科园林、东方园林等。
关注：金螳螂、普邦股份等。

风险提示

投资不及预期
项目推进不及预期
利率上涨超预期
回款风险

结构分析

营收与净利

建筑行业营收增速提升，净利增速放缓。
园林板块为营收和净利增长最快的子行业。
装饰板块收入和净利增速均有明显提升。
基建央企收入增速提升，但净利增速放缓。
化学工程和公路桥梁营收增长，但净利表现分化。
专业工程和钢结构板块营收增长，但净利和现金流表现不一。

回款与现金流

园林板块收现比下降，但现金流改善。
装饰板块收现比和经营性现金流净额占收入比重提升。
基建央企收现比下降，现金流恶化。
公路桥梁板块收现比提升，现金流改善。
钢结构板块收现比下降，现金流状况有所下滑。
水利水电板块收现比提升，现金流有所下滑。

垫资比例

行业整体垫资比例略有上升。
园林板块垫资比例下降，回款改善。
装饰板块垫资比例下降，回款改善。
基建央企垫资比例上升，回款恶化。
其他行业垫资比例变化不一，部分行业表现改善。

个股表现

装饰板块：建艺集团、广田集团、全筑股份、瑞和股份、东易日盛等表现突出。
园林板块：东方园林、美丽生态、云投生态等业绩增长显著。
基建央企：中工国际、中材国际等毛利率和净利率提升。
其他行业：杭萧钢构、中国化学等表现良好。

总结

2017年前三季度，建筑行业整体表现稳中有升，但回款和现金流情况有所分化。园林和建筑设计板块受益于PPP模式和政策支持，成为增长亮点。装饰和公路桥梁板块回款和现金流改善，专业工程和钢结构板块转型和政策推动带来业绩提升。然而，基建央企面临回款恶化和现金流压力。整体来看，行业景气度提升，但需关注项目推进和回款风险。

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