20221016-申港证券-建筑材料行业研究周报_防水毛利率回升在望_14页

投资摘要总结

核心内容

本报告聚焦建材行业的投资机会，重点分析防水行业毛利率回升的有利条件、市场表现、重点子行业动态及投资策略。报告认为，当前建材行业正处于周期底部，具备毛利率修复的潜力，尤其在防水、消费建材和玻璃等子行业中，存在结构性机会。

主要观点

• 防水行业毛利率回升：进入原油价格平台期后，防水行业毛利率向上修复的空间打开。这主要得益于上游对成本的消化和下游价格传导能力的增强。
• 历史经验：以东方雨虹为例，过去两轮原油价格平台期中，其毛利率均显著回升。2011年—2014年毛利率提升11.14pcts；2018年末—2019年毛利率提升3.28pcts。
• 三大驱动力：毛利率回升主要由成本企稳或下行、需求回升和供给出清三方面驱动，驱动因素越多，回升动力越强。
• 资本开支领先：东方雨虹在历轮低谷期仍保持较高的资本开支，有助于其在行业复苏时占据优势地位。
• 当前环境有利：原材料端成本压力缓解，需求端有望在地产政策放松和销售回升后改善，供给端出清正在推进。

关键信息

原材料与成本端

• 原油价格维持高位，但进一步上行风险降低，有利于防水行业毛利率修复。
• 沥青价格具有粘性，但近期趋于稳定，有助于成本压力的缓解。
• 消费建材原材料成本普遍下降，特别是丙烯酸、钛白粉等价格明显下滑。

需求端

• 地产销售和竣工面积在8月有所改善，但新开工和拿地仍低迷，预计短期难见明显好转。
• 需求端的复苏将依赖政策支持和市场预期的改善。
• 防水行业需求在地产回暖后有望快速恢复，毛利率修复不依赖原材料价格下降。

供给端

• 玻璃行业库存小幅去化，供给下降效果显现，但整体仍处于高位。
• 水泥行业库存上升，但预计下半年需求将有所修复，供给出清逐步展开。
• 防水行业供给端正在出清，有利于未来毛利率的提升。

行业表现

• 建材板块在10月14日当周上涨1.33%，表现优于沪深300指数。
• 个股中正威新材、东宏股份、中材科技等涨幅领先，而东方雨虹等跌幅较大。
• 从年初至今建材板块下跌28.77%，在申万31个板块中排名靠后。

重点子行业跟踪

玻璃

• 库存小幅去化，供给下降效果显现，但价格修复弹性有限。
• 光伏玻璃板块面临产能扩张压力，传统玻璃龙头旗滨集团更具投资价值。
• 预计未来价格进一步上涨需依赖下游需求超预期或供给收缩。

消费建材

• 基本面回暖，毛利率有望显著提升，利润增速将领先于营收增速。
• 消费建材龙头如东方雨虹、伟星新材、三棵树等具备较强的市占率提升潜力。
• 水泥行业修复进程已启动，但供给过剩问题仍需时间解决。

水泥

• 水泥均价保持稳定，熟料库容比上升，开工负荷下降。
• 行业出清正在发生，部分企业资本开支/折旧与摊销比值低于1。
• 龙头企业如华新水泥、上峰水泥具备较强的成长性。

投资策略

• 稳增长链条：推荐钢结构龙头鸿路钢构，受益于制造业投资的持续增长。
• 地产复苏：首选消费属性强的伟星新材、逆境反转的三棵树，以及业绩稳健的兔宝宝和东方雨虹。
• 新材料：关注旗滨集团，其传统业务保持高景气，创新业务具备成长潜力。

风险提示

• 地产链需求下滑
• 基建投资放缓
• 原材料价格波动

评级体系

市场基准指数：沪深300指数

重点公司跟踪

总结

当前建材行业处于周期底部，毛利率修复条件逐步成熟，投资机会显现。防水行业受益于成本消化和需求回升，具备较强的盈利能力修复潜力。玻璃和水泥行业库存逐步去化，供给端出清正在推进，但短期内价格修复弹性有限。消费建材板块在政策预期和基本面改善的双重驱动下，有望迎来业绩与估值的双重修复。建议关注东方雨虹、伟星新材、三棵树、旗滨集团等龙头企业，同时警惕地产链需求下滑、基建投资放缓等风险。