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金风科技(02208.HK)港股公司点评报告总结

投资评级

• 投资评级： 买入（维持）
• 结论： 设备毛利率修复超预期，继续看好整机业绩修复。上调整整机2025-2027年归母净利润预测至26.6亿/38.5亿/44.7亿人民币，同比增长43%/45%/16%，对应PE分别为13/9/8倍。

核心表现

• 中报数据(2025H1):
  • 营收达285.4亿元，同比增长41.3%。
  • 归母净利润14.9亿元，同比增长7.3%。
  • 风电设备收入高速增长： 实现营收218.5亿元（+71.2%），受益于招标量增加。交付容量10.64GW（+106.6%），大型化持续推进(6MW及以上8.67GW，+187%）。
  • 毛利率大幅改善： 风电设备板块毛利率达7.97%，同比提升4.22个百分点，显示盈利能力显著修复，与产品结构优化和成本管控有效相关。
  • 订单情况： 在手外部订单51.8GW，海外7.4GW。
• 发电业务：
  • 2025H1累计权益并网装机865万千瓦（+61万千瓦），发电收入31.7亿元（-8.6%），上网电量83亿千瓦时（+14%），平均电价下降。
  • 发电收入下滑主要与电站收入减少有关。
• 转让业务：
  • 2025H1转让100.2MW，投资收益1.43亿元，较去年同期（转让225MW，收益1.05亿）有所增加。
• 风电服务业务： 在运项目容量近46GW（+37%），后服务收入17.5亿元（+9.6%）。水务运营收入5.02亿元，基本持平。
• 财务状况： 毛利率好转、投资收益增加，但电站业务收入有所下滑。资产减值准备同比降至零。

未来展望与调整预测

• 盈利预测更新： 上调2025-2027年净利润预测，增速（43%-45%）高于电力建设微利，反映公司有望触底修复，尤其风机制造板块。
• 估值更新： 上调PE预期，估值逐渐下降。

风险提示

• 风机行业竞争可能加剧。
• 新能源电价下滑超预期。
• 补贴回收状况低于预期。

核心数据摘要

• 投资评级： 买入
• 更新预测：
  • 营业收入(百万元): 2025E: 69,661 (+23.3% YoY); 2026E: 80,353 (+15.3% YoY); 2027E: 89,434 (+11.3% YoY)
  • 归母净利润(百万元): 2025E: 2,663 (+43.2% YoY); 2026E: 3,854 (+44.7% YoY); 2027E: 4,467 (+15.9% YoY)

结论

金风科技风电设备板块业绩超预期，毛利率修复力度大，受益于招标增长和市场格局变化。整机交付加速，大风机趋势明显。尽管发电业务收入略有下滑，但转让及服务业务表现尚可。基于盈利能力的改善预期，维持“买入”评级。