20220912-申港证券-建筑材料行业研究周报_周期视角看建材毛利率_基本面拐点已至_17页_1mb

周期视角看建材毛利率基本面拐点已至

核心内容

本报告从周期视角分析建材行业的毛利率变化趋势，指出当前建材行业已进入成本周期的拐点，消费建材板块在需求低迷阶段毛利率有望实现环比上行，带动净利润增速显著领先营收增速。同时，基建投资维持高增长，而地产基本面仍承压，整体市场情绪偏悲观，但基本面改善趋势明确，为逆向投资者提供良好买点。

主要观点

• 成本周期拐点到来：当前建材行业成本周期已出现拐点，原材料价格显著回落，尤其在2022年下半年，多数建材原材料价格大幅下跌，为中游行业毛利率修复创造条件。
• 消费建材盈利修复显著：在总需求承压阶段，消费建材毛利率环比上行，如防水、管材、涂料等子行业利润增速有望显著跑赢行业，带动市场表现领先。
• 大宗建材承压明显：水泥、玻璃等大宗建材在需求低迷时面临价格下行压力，库存持续增加，但部分龙头企业通过横向扩张及新材料业务实现逆向成长。
• 地产周期与基建投资的差异：地产销售仍处低迷，但基建投资保持高位增长，成为稳增长的重要支撑。市场对地产预期的悲观情绪持续影响建材板块估值。
• 龙头企业的投资价值凸显：在行业底部，龙头企业凭借成本控制、市场份额及创新业务展现更强盈利韧性，如旗滨集团、伟星新材、东方雨虹等。

关键信息

2022年趋势研判

• 需求与成本错位：弱需求与高成本短暂共振，形成历史级经营压力，但成本回落趋势已显现。
• 消费建材表现优于行业：预计消费建材净利润增速将显著高于营收增速，市场表现有望在预期转向后迎来反转。
• 市场情绪滞后基本面：市场对建材行业仍存在悲观预期，但实际基本面已有所改善，为逆向投资提供机会。

重点子行业跟踪

玻璃行业

• 价格与库存：全国玻璃均价为1706.22元/吨，环比下降1.23%；重点监测省份库存增加3.83%，库存天数达32.96天。
• 供需关系：玻璃行业仍处于供大于求状态，短期内价格承压，但部分龙头企业如旗滨集团具备成本优势与新产能布局，具备中长期增长潜力。
• 光伏玻璃前景：光伏玻璃产能逐步释放，但价格受新增产能影响，需关注供给端收缩以推动价格上涨。

水泥行业

• 价格与库存：全国水泥均价为382.08元/吨，环比下跌1.42%；熟料库存上升，全国熟料库容比均值为66.05%。
• 修复进程开启：水泥价格修复已开始，淡季过后或加速，但行业整体仍面临供给过剩问题。
• 结构性机会：建议关注具备成本控制与结构性优势的龙头企业如华新水泥、上峰水泥。

消费建材

• 毛利率修复明显：2012年与2015年低谷期，消费建材毛利率显著上行，净利润增速显著领先营收增速。
• 龙头表现突出：东方雨虹、伟星新材、三棵树、北新建材等企业在低谷期表现出较强的盈利修复能力。
• 市场配置机会：当前消费建材板块处于低位，具备高性价比，建议关注需求较强、成本下行显著的子行业，如管材、涂料。

投资策略

• 稳增长链条：推荐钢结构龙头鸿路钢构，其规模红利持续兑现。
• 地产复苏主线：优先推荐消费属性强的伟星新材、逆境反转的三棵树，以及业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝与强者恒强的东方雨虹。
• 新材料赛道：重点推荐旗滨集团，其传统业务保持高景气，同时光伏玻璃业务进入新成长阶段。

风险提示

• 地产链需求下滑：地产销售持续低迷，对建材需求形成拖累。
• 基建投资放缓：若基建增速不及预期，可能影响建材行业整体复苏节奏。
• 原材料价格波动：原材料价格受国内外经济环境影响较大，存在波动风险。

行业评级

• 申港证券行业评级：增持、中性、减持。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持。

市场基准指数为沪深300指数。