深度报告-20201125-开源证券-宏发股份-600885.SH-公司首次覆盖报告_高压直流继电器_再造宏发_大工控平台持续升级_35页_4mb

宏发股份（600885.SH）高压直流继电器业务分析总结

核心内容概述

宏发股份（600885.SH）作为全球继电器龙头，凭借长期对产品品质和技术实力的追求，已实现业绩持续增长。公司正通过“以质取胜+技术升级”战略，打造全球领先的工控平台化企业。当前，公司重点布局高压直流继电器、低压电器、连接器、真空灭弧室、电容器等新兴业务，未来有望成为业绩增长的重要支撑。公司预计2020-2022年归母净利润分别为8.10/10.53/13.00亿元，同比增长15.0%/30.0%/23.5%，EPS分别为1.09/1.41/1.75元，当前股价对应2021年P/E为33.6X，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 高压直流继电器业务增长潜力大：随着全球电动车的快速发展，预计2025年全球电动车产量将达1515.8万辆，对应高压直流继电器市场规模134亿元，年复合增长率达36.3%。宏发股份自2008年起布局该领域，预计2025年市场份额将达40.8%，对应营收54.7亿元，年复合增长率66.7%。
• 传统继电器业务增长稳健：公司通过收购海拉汽车继电器业务，拓展欧系车市场；电力继电器受益于国内新一轮电表替换周期；功率、工控、信号继电器受益于家电销量回升、光伏装机增长和5G发展。
• 管理费用率偏高，但有望改善：公司管理费用率高于可比公司，主要由于业务拓展和行政人员增长。随着新兴业务规模化和精益化管理推进，预计管理费用率将逐步回落，盈利能力有望改善。
• 研发投入持续增长，专利数量显著提升：公司研发费用率维持在5%左右，专利申请数从2015年的173件增长至2019年的371件，年复合增长率达29.0%。
• 公司竞争力强，市占率有望提升：公司继电器全球市场份额达14.1%，在多个细分领域位居行业前列。相比国内竞争对手三友联众，公司在规模、技术、生产效率等方面具有明显优势。
• 盈利预测与估值：预计2020-2022年公司营收分别为76.58/93.97/108.23亿元，归母净利润分别为8.10/10.53/13.00亿元。公司ROE常年维持在15%以上，外资持股比例较高，显示公司蓝筹属性。

关键信息

公司业务结构

主要客户与应用领域

财务指标

风险提示

• 全球新能源汽车销量不及预期
• 高压直流继电器价格降幅超预期
• 传统继电器业务营收低于预期

公司发展策略与竞争优势

内部优势

• 技术积累深厚：公司深耕继电器领域36年，拥有丰富的产品线和较高的技术门槛，产品覆盖多个细分领域。
• 自动化与垂直一体化：公司布局上游零部件及自动化设备，提升生产效率与产品质量，实现降本增效。
• 研发投入持续增长：公司研发费用率稳定在5%左右，专利申请数快速增长，为技术升级提供支撑。
• 管理优化：公司推行事业部制，提升运营效率。预计管理费用率将随着业务规模扩大和精益化管理逐步下降。

外部环境

• 海外竞争对手战略收缩：欧姆龙、泰科等海外企业继电器业务占比低，研发投入少，难以与宏发股份竞争。
• 国内竞争对手差距明显：三友联众在规模、技术、生产效率等方面远不及宏发股份，且产品结构偏低端。

总结

宏发股份凭借“以质取胜”战略和持续的技术升级，已成长为全球继电器龙头。公司高压直流继电器业务受益于全球电动化浪潮，预计2025年将贡献54.7亿元营收，成为公司未来增长的重要引擎。公司同时拓展低压电器、连接器、真空灭弧室、电容器等新兴业务，提升多元化经营能力。随着管理费用率的优化和盈利能力的增强，公司有望实现业绩持续增长，获得市场认可。当前股价对应2021年P/E为33.6X，首次覆盖给予“买入”评级。