20200804-兴业证券-宏发股份-600885.SH-乘新能源汽车之东风_高压直流继电器_再造一个宏发__38页_3mb

宏发股份证券研究报告总结

核心内容

宏发股份（600885）是一家全球领先的继电器制造商，凭借其强大的自主研发能力和全球化营销体系，成为继电器行业的龙头企业。公司业务涵盖继电器与低压电器两大板块，其中继电器业务占营收比例高达92%，是公司主要盈利来源。2020年8月3日，公司收盘价为45.56元，总市值为33931百万元，净资产收益率为14.3%。

主要观点

• 全球化布局：宏发自2012年借壳上市以来，出口业务占比约40%，产品出口至全球120多个国家和地区，具备成熟的海外销售渠道及本土化营销网络。
• 核心技术优势：宏发在自动化产线设计、零部件制造及质量控制方面表现突出，拥有高精度模具生产设备，产品品质达到国际一流水平，客诉不良率低至0.2PPM。
• 市场地位：宏发是全球最大的继电器供应商，2019年全球市场份额达14.1%。公司通过提供定制化产品，在新能源汽车领域快速抢占市场份额，预计2025年全球市占率将提升至40%以上。
• 高压直流继电器：该产品是宏发未来增长的核心驱动力。预计2020-2025年高压直流继电器市场空间累计为376亿元，年均复合增速达35%。宏发预计2025年高压直流继电器营收将达47.5亿元，营收占比29.7%，有望成为公司第一大主营业务。
• 现金流产品稳定增长：功率、电力、汽车、工控继电器为公司提供稳定的现金流，预计2019-2025年营收CAGR为9.7%。
• 投资建议：公司具备强劲的自主创新能力，预计2020-2022年归母净利润分别为8.04亿元、10.72亿元、12.19亿元，对应PE分别为42.2倍、31.7倍、27.8倍，给予“审慎增持”评级。

关键信息

市场空间预测

• 全球新能源汽车渗透率提升：预计2020-2025年中国、美国、欧洲新能源汽车销量合计增速分别为33.7%、48.4%、47.1%，新能源汽车产销量将快速增长。
• 高压直流继电器市场：预计2020-2025年市场空间累计达376亿元，占继电器整体市场约14%，年均复合增速为35%。
• 营收增长预测：预计2020-2022年宏发营收同比增速分别为9.4%、16.9%、13.8%，净利润增速分别为14.1%、33.4%、13.7%。

产品结构

• 继电器：公司核心产品，2019年营收占比92%，全球市场份额14.1%。
• 低压电器：处于导入期，预计2020-2022年营收CAGR为13.2%，市占率还有提升空间。
• 高压直流继电器：预计2025年营收达47.5亿元，占公司营收比例29.7%，将成为公司新的增长引擎。

业务增长驱动力

• 新能源汽车市场：高压直流继电器在新能源汽车中的应用广泛，单车使用金额约为传统继电器的10倍，预计2020-2025年营收CAGR为42%。
• 传统继电器业务：功率、电力、汽车、工控继电器业务预计2019-2025年营收CAGR为9.7%，提供稳定的现金流。
• 海外市场拓展：宏发通过定制化产品策略，已获得特斯拉、大众MEB平台、奔驰、丰田等全球主流车企的定点供货资格。

风险提示

• 新能源汽车产销量增长不及预期；
• 高压直流继电器价格下降速度较快；
• 传统继电器业务营收低于预期。

重要数据

未来展望

• 高压直流继电器：预计2025年营收达47.5亿元，营收占比29.7%，将“再造一个宏发”。
• 现金流产品：预计2020-2022年营收分别为6.6亿元、11.3亿元、16.4亿元，增速分别为13.8%、71.6%、45.3%。
• 低压电器：预计2020-2022年营收分别为5.8亿元、6.4亿元、7.1亿元，CAGR为13.2%。
• 信号继电器：预计2020-2022年营收分别为3.4亿元、4.1亿元、4.9亿元，CAGR为13.2%，受益于5G发展。

股权结构

• 实际控制人：郭满金通过有格投资间接持有宏发股份28.35%，是公司实际控制人。
• 股权激励：公司核心管理层及技术骨干人员通过有格投资持有公司股权，无其他股权激励形式。

投资建议

• 评级：审慎增持
• 合理市值：预计2020-2022年合理市值分别为251亿元、341亿元、394亿元
• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为8.04亿元、10.72亿元、12.19亿元

风险提示

• 新能源汽车产销量增长不及预期；
• 高压直流继电器价格下降速度较快；
• 传统继电器业务营收低于预期。