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报告摘要

高压直流继电器三季度发力，功率和汽车板块维持高速增长

核心内容概述

宏发股份在2017年前三季度表现稳健，营收和归母净利润分别同比增长21.62%和21.95%，符合市场预期。公司主要业务板块中，功率继电器和汽车继电器持续增长，而高压直流继电器在第三季度开始发力，整体业绩向好，未来增长潜力大。同时，公司财务状况良好，现金流稳健，盈利预测乐观。

主要观点

业绩表现：公司2017年前三季度营收45.11亿元，归母净利润5.83亿元，EPS为1.1元，同比增长显著，符合预期。
功率继电器：受益于家电市场繁荣和光伏行业爆发，功率继电器产品供不应求，产能利用率接近饱和。前三季度累计发货19.38亿，同比增长37.1%，预计全年增长30%以上。
汽车继电器：已成为公司增长主力，预计未来几年保持20%-30%增长。公司已为吉利、长城、长安等主要车企供货，市场份额占国内约1/3，未来有望提升至50%。
高压直流继电器：第三季度开始发力，月发货量连续3个月超过5000万，1-9月累计出货2.6亿元，同比增长49.7%，已完成年度计划的61%。预计四季度营收将超5000万，全年出货量有望达到4.5亿元。
其他板块：电力继电器整体微增长，预计全年与去年持平；低压开关板块增长平缓，预计全年增长约20%。
毛利率与费用：2017年前3季度毛利率为41.18%，环比下降2.7个百分点，主要受材料价格上涨和新产品毛利回落影响。期间费用率上升1.47个百分点至19.36%，其中财务费用因汇率波动大幅增长。
财务预测：预计2017-2019年归母净利润分别为7.76亿、9.96亿、12.55亿，分别同比增长33%、28%、26%。对应EPS分别为1.46元、1.87元、2.36元，公司市盈率中枢约26倍，给予2018年30倍PE，对应目标价56元。
现金流与资产：公司经营活动现金流持续增长，现金净增加额显著提升。资产负债率下降，资产总计增长，公司财务状况稳健。
风险提示：宏观经济增速下滑、电动车行业发展低于预期、汇率波动可能影响公司业绩。

关键信息

2017年前三季度营收与净利润：分别同比增长21.62%和21.95%，EPS为1.1元。
功率继电器：前三季度累计发货19.38亿，同比增长37.1%，预计全年增长30%以上。
汽车继电器：前三季度累计发货7.1亿，同比增长20%，已完成年度计划的81%。预计四季度销售较好，未来几年保持20%-30%增长。
高压直流继电器：第三季度开始发力，1-9月累计出货2.6亿元，同比增长49.7%，预计全年出货量4.5亿元。
毛利率：2017年前3季度毛利率为41.18%，环比下降2.7个百分点。
财务费用：因汇率波动，财务费用同比增加0.56亿元，比例达603.67%。
盈利预测：预计2017-2019年归母净利润分别为7.76亿、9.96亿、12.55亿，对应EPS分别为1.46元、1.87元、2.36元。
估值：给予2018年30倍PE，对应目标价56元。
风险提示：宏观经济增速下滑、电动车行业发展低于预期、汇率波动。

市场与财务数据

指标	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	5,083	6,185	7,448	8,906
同比(%)	19.7%	21.7%	20.4%	19.6%
净利润(百万元)	582	776	996	1255
同比(%)	23.2%	33.3%	28.4%	26.0%
毛利率(%)	39.5%	39.6%	40.3%	40.9%
ROE(%)	17.1%	19.2%	19.8%	20.0%
每股收益(元)	1.09	1.46	1.87	2.36
P/E	41.40	31.05	24.18	19.19
P/B	7.09	5.97	4.79	3.83