20181228-华泰证券-宏发股份-600885.SH-换挡提速_继电器龙头再出发_33页_1mb

宏发股份（600885）首次覆盖研究报告总结

核心内容概览

宏发股份是一家深耕继电器领域三十载的中国龙头企业，凭借卓越的工艺及自动化水平，已在全球继电器市场占据领先地位。公司2017年继电器出货量达18亿只，成为全球最大的继电器制造供应商。当前投资评级为“增持”，合理价格区间为24.38-26.50元，预计2018-2020年归母净利润分别为6.90亿元、7.91亿元和9.20亿元。公司业务涵盖继电器、低压电器、高低压成套设备、精密零件、传感器、电容器、自动化设备等多个领域，产品体系完善，应用广泛。

主要观点

• 核心竞争力：宏发股份凭借领先的工艺和自动化水平，在继电器领域构建了强大的竞争力，成为全球继电器行业的主要参与者之一。
• 产品多样性：公司产品系列丰富，包括通用继电器、电力继电器、汽车继电器、通讯继电器等，其中通用继电器和电力继电器是公司主要收入来源。
• 新兴业务增长潜力大：高压直流继电器作为新能源汽车关键安全器件，市场占有率位居全球前列，2019年有望批量供应大众MEB平台、奔驰、福特、特斯拉等国际一线车企。
• 低压电器成长迅速：公司正积极布局中高端市场，通过引进成熟研发体系和高端人才，推动低压电器业务持续增长，有望成为新的业绩增长点。
• 全球化布局加速：公司已在全球建立业务网络，包括美国、欧洲分公司，并与多家国际知名车企及供应商建立合作关系，推动海外市场拓展。

关键信息

公司基本资料

经营预测（单位：亿元）

业务构成与增长亮点

• 通用继电器：占公司营收比例长期保持在35%以上，2018年上半年收入达15.1亿元，同比增长22.50%。
• 汽车继电器：2018年上半年收入5.04亿元，同比下降1.6%。公司与北汽、长安、吉利等国内车企保持紧密合作，并逐步打入宝马、奔驰等国际高端车企供应链。
• 电力继电器：占公司营收约20%，2018年上半年收入6.1亿元，同比下降12.6%。随着国家电网智能电表更换潮临近，预计该业务将逐步企稳回升。
• 通讯继电器：收入较低但增长迅速，2018年上半年收入1.4亿元，同比增长16.4%。受益于5G、智慧城市等趋势，需求持续上升。
• 高压直流继电器：市场占有率仅次于泰科和松下，2019年有望在大众、奔驰、特斯拉等车企实现批量供货。

技术与研发

• 公司拥有博士后工作站和院士专家工作站，研发团队实力雄厚，研发投入逐年提升，2017年达到2.94亿元，占总营收4.88%。
• 技术人员数量持续增长，截至2017年底技术人员达2312人，占员工总数16.81%。
• 自主研发的自动化生产线和模具制造能力在行业内领先，公司产品良率和市场竞争力不断提升。

市场与客户

• 国内客户：包括格力、美的、海尔等家电龙头企业，以及北汽、比亚迪、宁德时代等新能源汽车领域领先企业。
• 国际客户：公司已与特斯拉、大众、奔驰、福特、宝马等国际车企及德科斯米尔、三星、马夸特等一级供应商建立合作关系。
• 产品优势：公司产品性价比高，较外资品牌价格低10%-15%，在新能源汽车、智能家电、电力电表、工业机器人等领域具有显著竞争优势。

风险提示

• 下游行业需求不及预期
• 市场环境变动
• 竞争加剧
• 新业务开展不及预期

估值与投资建议

• 可比公司2019年PE均值为18.5x，考虑到宏发股份在继电器领域的龙头地位及新业务布局趋于成熟，给予公司2019年23-25x目标PE，对应目标价24.38-26.5元。
• 公司在高压直流继电器、低压电器、通讯继电器等新兴领域具备较强的增长潜力，预计未来三年业绩将持续增长。

总结

宏发股份凭借在继电器领域的深耕和领先的技术、工艺及自动化水平，成为全球继电器制造的佼佼者。公司通过不断优化产品结构、拓展海外业务、提升研发能力，持续增强市场竞争力。随着新能源汽车、智能家电、智能电表等行业的快速发展，公司有望在未来三年实现业绩稳步增长，具备良好的投资价值。