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宏发股份经营状况及投资分析总结

核心内容

宏发科技股份有限公司（简称“宏发股份”）作为继电器行业的内资龙头，2021年实现营业收入100.23亿元，同比增长28.18%；归母净利润10.63亿元，同比增长27.69%；扣非归母净利润9.23亿元，同比增长32.98%。2022年一季度营收同比增长20.82%，归母净利润同比增长20.78%。公司整体经营状况良好，盈利水平趋稳向上。

主要观点

1. 盈利能力分析

• 毛利率有所下降：2021年毛利率为34.58%，同比下降2.37个百分点，主要由于原材料价格上涨及销售费用中的运输费转移至营业成本。
• 净利率稳中有升：净利率为14.49%，同比增长0.05个百分点，费用率整体稳中有降，销售费用率下降1.6个百分点，管理费用率下降0.38个百分点，财务费用率下降0.03个百分点，研发费用率略有上升。
• 费用率管控良好：公司通过良好的费用管理，推动净利率持续上升，未来盈利能力有望恢复。

2. 业务增长点

• 继电器业务持续扩张：继电器业务2021年营收86.71亿元，同比增长32.6%。
  • 通用继电器：与米勒、惠而浦、伊莱克斯等高端品牌合作，全球市场份额提升3%。
  • 高压直流继电器：与特斯拉、奔驰、宝马等主流新能源车厂合作，全球市场占有率达36%。
  • 功率继电器：在光伏领域获得华为、阳光电源等客户认可，高端市场份额超50%。
  • 工业继电器：受益于工业自动化、锂电、3C、冶金、化工等高增长领域，需求有望高增。
• 低压电器业务稳步增长：作为公司第二大主业，2021年销售额及人均回款增长超20%，预计2025年市场规模达1240亿元。

3. 产能扩张与市场布局

• 产能扩张：公司三大基地（厦漳、东部、西部）建设加速推进，预计产能释放将带动市场份额提升。
• 市场拓展：公司深度绑定新能源汽车客户，积极拓展海外市场，如收购德国海拉，进入欧洲市场。
• 技术领先：在信号继电器领域，公司率先推出第五代产品，体积缩小50%以上，功耗降低60%以上。

4. 盈利预测与估值

• 未来三年营收预测：预计2022-2024年营收分别为125.02亿元、153.16亿元、193.41亿元，复合增长率约24.74%。
• 未来三年归母净利润预测：预计归母净利润将保持31.26%的复合增长率，分别为1445.13亿元、1844.74亿元、2402.76亿元。
• EPS预测：2022-2024年EPS分别为1.94元、2.48元、3.23元。
• PE与PB预测：2022-2024年PE分别为24倍、19倍、15倍；PB分别为4.75倍、3.93倍、3.20倍。
• 投资建议：首次覆盖给予“持有”评级，认为公司中长期业绩有望充分兑现。

关键信息

• 行业地位：公司是中国继电器行业的龙头企业，产品广泛应用于工业、能源、交通、信息、生活电器、医疗、国防等领域。
• 市场空间：中国为全球继电器主要生产基地，市场规模占全球约54%。
• 风险提示：
  • 宏观经济波动导致市场需求下滑；
  • 外资增加投资导致市场竞争加剧；
  • 新产品和新技术开发未达预期。

财务预测与估值指标

分业务收入及毛利率预测

投资评级说明

• 买入：个股相对沪深300指数涨幅在20%以上；
• 持有：个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间；
• 中性：个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间；
• 回避：个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间；
• 卖出：个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

行业评级说明

• 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上；
• 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；
• 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

总结

宏发股份凭借在继电器领域的深厚积累及在低压电器等新业务领域的积极布局，展现出良好的增长潜力。公司通过优质客户拓展、产能扩张和技术创新，持续巩固行业龙头地位。尽管面临宏观经济波动、市场竞争加剧及新产品开发风险，但其盈利能力和市场份额提升趋势显著，预计未来三年业绩将持续增长，盈利能力有望恢复。公司首次覆盖给予“持有”评级，未来表现值得期待。