20171030-国开证券-信用债周报_继续维持债市谨慎判断_15页_1mb

固定收益分析师报告总结

核心内容概述

本报告由国开证券固定收益分析师水兵于2017年10月30日发布，主要围绕2017年10月的债市运行情况，涵盖流动性、信用品种发行、二级市场表现及投资策略等内容。报告指出，债市整体呈下跌趋势，流动性边际收紧，信用利差走扩，建议投资者维持谨慎态度，放缓信用品种配置。

主要观点

• 流动性状况：
  本周央行净投放资金3900亿元，但资金面整体边际收紧，7天回购利率和新质押式国债回购利率分别上行60.13BP和138.91BP。央行创设63天期逆回购工具，进一步丰富流动性工具，但未能有效缓解债市下跌压力。

• 信用品种发行：
  信用债发行规模环比略有下降，但总体仍维持较高水平。短期融资券、公司债、资产支持证券为发行主力，发行规模占比分别为7.4%、4.46%、4.26%。AAA等级发行占比最高，低等级品种如BBB-等级也开始发行，显示部分低资质发行人融资压力较大。

• 二级市场表现：

  • 短融中票：收益率普遍上行，最大涨幅达10.0BP，信用利差整体走扩，高低等级品种均出现调整。
  • 企业债：AAA和AA等级收益率均出现上行，1年期品种涨幅最大。
  • 公司债：收益率普涨，信用利差呈现分化，AAA等级走扩，AA+等级压缩。
  • 交易所债指：企业债和公司债指数已连续18周上行，显示市场整体承压。

• 投资策略建议：
  鉴于流动性紧张和信用利差走扩，分析师建议继续维持谨慎态度，放缓信用品种配置。同时，下周将面临8000亿元逆回购到期和2070亿元MLF到期，流动性压力可能持续，央行或将继续加强对流动性的调控。

关键信息

流动性分析

• 净投放：本周公开市场净投放资金3900亿元。
• 利率变化：
  • 7天回购利率：3.591%（+60.13BP）
  • 7天新质押式国债回购利率：4.6689%（+138.91BP）
  • 交易所质押回购利率GC001：上涨239.5BP
  • 银行间同业拆借利率IB0014：下跌27.27BP

信用品种发行数据

• 总发行额：约9334.15亿元，环比减少3.5%。
• 信用债发行：约1249.3亿元，环比减少0.5%。
• 发行规模占比：
  • 同业存单：46.39%
  • 地方政府债：13.61%
  • 金融债：13.52%
  • 短期融资券：5.98%
  • 公司债：3.4%
  • 资产支持证券：3.36%
• 发行期限分布：
  • 1-3年：30.9%
  • 3-5年：27.5%
  • 5-7年：21.9%
• 发行等级分布：
  • AAA等级：61%
  • AA等级：15.4%
  • A-1等级：14.1%
  • BBB-等级：0.1%

二级市场表现

• 短融中票：
  • 收益率最大上行10.0BP。
  • 信用利差走扩，AAA等级、AA+等级、AA等级、AA-等级分别走扩约5BP。
• 企业债：
  • AAA等级1年期收益率上行8.7BP。
  • AA等级1年期收益率上行8.7BP。
• 公司债：
  • 3年期A+等级收益率上行7.76BP。
  • 信用利差分化，AAA等级走扩1BP，AA+等级压缩1BP。
• 交易所债指：
  • 上证企业债指数连续18周上行，涨幅0.056%。
  • 公司债指数上行0.03%，涨幅收窄。

风险提示

• 基本面回暖：可能推高通胀压力。
• 流动性紧张：持续影响债市表现。
• 美联储加息：可能对全球债市造成冲击。
• 风险偏好提升：可能引发资金从债市转向股市。
• 城投债置换风险：可能增加信用风险。
• 政策监管趋严：可能影响市场供需结构。
• 供需变化：可能对债券价格产生重大影响。

结论

报告整体判断为债市仍处弱势震荡阶段，建议投资者保持谨慎，优先选择短久期、高等级债券。央行的流动性调控仍以去杠杆为主，未来流动性压力可能持续，需密切关注政策动向和市场变化。