20171229-国开证券-2018年信用债投资策略_政策扰动依旧_稳健防御为主_23页_1mb

固定收益分析师总结

核心内容

本报告由固定收益分析师水兵撰写，分析了2017年债券市场走势、一级市场发行情况、重大政策影响及2018年投资策略。报告指出，2017年债市波动显著，收益率曲线多次调整，信用利差走扩，信用债发行规模和净融资额大幅下降。政策层面，金融去杠杆持续推进，资管新规出台，监管趋严，对债市形成压力。展望2018年，债市可能继续受到监管和流动性因素影响，信用债投资需谨慎，但仍有配置价值。

主要观点

• 债市趋势：2017年债市整体以调整为主，收益率曲线多次波动，信用利差走扩，市场情绪悲观。
• 收益率波动：2017年两次收益率涨幅合计超过2016年四季度“债灾”，表明市场压力持续。
• 信用债萎缩：2017年信用债发行量和净融资额大幅下降，信用利差走扩风险增加。
• 政策影响：中央经济工作会议将防范金融风险列为三大攻坚战之首，资管新规推动金融去杠杆，对债市需求造成实质性影响。
• 2018年展望：监管政策扰动依旧，债市以稳健防御为主，信用利差可能维持低位，信用债仍有配置价值。

关键信息

二级市场走势

• 债市波动加大，根据到期收益率曲线走势分为四个关键时间段。
• 2017年两次收益率涨幅合计超过2016年四季度“债灾”。
• 10年期国债收益率在2017年11月23日创下近两年高点3.9851%。
• 2017年6月19日前，期限利差不断缩小甚至出现倒挂，随后财政部进行国债做市支持操作，曲线开始逆转。

一级市场情况

• 2017年债券市场发行规模达40.09万亿元，同比增长11.3%。
• 信用债发行量和净融资额大幅减少，信用债发行量5.39万亿元，同比下降36.8%，净融资额仅780亿元，同比下降99%。
• 信用债到期量仍较高，2018年预计为3.56万亿元，其中公司债和中期票据到期量显著增加。

重大政策影响

• 中央经济工作会议：强调高质量发展和防范金融风险，去杠杆是防控金融风险的重要内容。
• 资管新规：推动金融去杠杆进入第二阶段，对债市需求造成实质性影响，监管趋严，市场不确定性增加。
• 政策重点：加强地方政府债务管理，保持货币信贷合理增长，关注战略性新兴产业和创新创业企业融资。

投资策略

• 2018年债市展望：监管政策扰动持续，稳健防御为主。
• 收益率预期：2017年收益率可能出现超调，但市场终将回归基本面驱动。
• 信用债投资：总体偏谨慎，信用利差维持低位，仍有配置价值。
• 供给与需求：2018年信用债发行量预计与2017年相差不大，但需关注流动性紧张和信用风险。

风险提示

• 基本面回暖可能导致收益率下行。
• 通胀压力加大和流动性紧张对债市不利。
• 美联储加息及全球债市调整可能带来市场波动。
• 风险偏好提升，城投债置换风险上升。
• 政策监管趋严，供需出现重大变化。

图表目录

• 图1：2017年债券市场走势及我们的观点
• 图2：2016年前两个季度经济数据均印证我国经济复苏温和
• 图3：近两年各期限品种的信用利差变动
• 图4：2017年6月19日前的期限利差一路走低甚至出现倒挂
• 图5：近年来信用债到期量变化
• 图6：近五年到期的长期债券品种分布
• 图7：超短融发行量与其在短期品种中占比
• 图8：超短融与短融到期量
• 图9：银行理财和同业理财均出现较明显收缩
• 图10：5年期AAA等级中期票据于10月12日开始超过同期限贷款利率

分析师简介

• 水兵，武汉大学金融学博士，2012年加入国开证券研究部，长期从事固定收益和金融工程研究。
• 具有中国证券业协会授予的证券投资咨询和注册分析师资格。
• 承诺报告数据来自合规公开渠道，分析逻辑基于专业与职业理解，力求独立、客观、公正。

国开证券投资评级标准

行业投资评级

• 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10% ~ 10%之间
• 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上

短期股票投资评级

• 强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅20%以上
• 推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10% ~ 20%之间
• 中性：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于-10% ~ 10%之间
• 回避：未来六个月内，相对沪深300指数跌幅10%以上

长期股票投资评级

• A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上
• B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内
• C：未来三年内，相对于沪深300指数跌幅在20%以上

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