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债市不必太悲观 —— 2017年信用债投资策略总结

核心内容

2017年债市在低利率环境下整体趋势偏乐观，但需警惕流动性、信用风险及政策变化等多重因素对市场的冲击。分析师水兵认为，尽管2016年4季度债市经历了较大调整，但2017年信用债市场仍有结构性机会，投资策略应以防御为主，适度把握配置时机。

主要观点

• 债市不必悲观：在低利率背景下，市场整体仍有走牛潜力，但需注意波动性。
• 流动性紧张是主因：2016年4季度债市调整主要受流动性偏紧、去杠杆、美联储加息及人民币贬值等因素影响。
• 信用风险可控：信用违约事件虽有发生，但规模较小，且城投债风险相对产业债更低。
• 政策监管趋严：债券质押式回购交易结算风险控制指引出台，限制杠杆率，提升市场风险防控。
• 投资策略建议：优先选择AA评级以上信用品种，关注汽车债和过剩产能行业龙头；在市场走牛时，可适度配置低评级债券，提高杠杆上限。

关键信息

2016年债市回顾

• 2016年4月及4季度出现较大波动，特别是12月15日国债期货暴跌，10年期国债收益率飙升至3.3315%。
• 信用债市场在流动性紧张、风险事件及政策收紧下出现阶段性调整，但整体趋势仍偏乐观。
• 央行通过MLF和OMO工具调节流动性，但因去杠杆及汇率压力，流动性维持紧平衡。

2017年市场展望

• 货币政策：保持稳健中性，流动性仍较充裕，但局部问题存在。
• 经济基本面：经济处于周期底部，增速降中趋稳，但结构性问题突出。
• 通胀走势：短期通胀有反弹风险，但整体维持在合理区间。
• 信用风险：预计2017年信用违约将小规模爆发，但风险可控。
• 债券交易风险：代持业务隐忧仍存，交易对手风险上升，需加强风控。

信用品种投资策略

• 优选AA评级以上债券：稳定性高，风险相对可控。
• 关注汽车债与过剩产能行业龙头：产销增速良好，基本面稳健。
• 低评级债券配置：在市场走牛时，可适度配置低评级债券，争取更高收益。
• 杠杆管理：在加强风控基础上，尝试提高杠杆上限，但需警惕风险暴露。

风险提示

• 基本面回暖与通胀压力可能制约货币政策宽松，导致流动性紧张。
• 美联储加息及全球债市调整可能对国内市场带来负面影响。
• 城投债置换风险及政策监管趋严可能影响市场供需。
• 需警惕信用风险与利率风险叠加带来的冲击。

结构分析

1. 投资观点准确把握趋势

• 债市波动加大，但低利率环境提供一定支撑。
• 2016年4季度调整源于流动性偏紧、去杠杆及海外冲击。
• 预计2017年债市或有熊陡熊平交替，但不必过度悲观。

2. 专题：2016年4季度债市调整探因

• 流动性偏紧：央行收紧政策，资金面紧张。
• 利率上行：短端利率快速攀升，影响信用债杠杆收益。
• 海外因素：美联储加息、Trump当选等事件冲击市场。
• 代持事件：加剧市场不信任，对流动性造成冲击。

3. 债券交易微观模式的隐忧

• 代持业务风险：涉及信用风险、杠杆控制及估值偏离问题。
• 交易对手风险：信用违约事件频发，风险传染性强。

4. 政策面承压

• 《债券质押式回购交易结算风险控制指引》出台，限制杠杆率至80%，加强监管。
• 交易所回购规模扩大，政策趋严影响市场流动性。

5. 城投债置换风险可控

• 城投债信用利差将继续压缩，置换风险不大。
• 土地溢价率仍高，城投债估值波动风险有限。
• 产业债在2017年2季度可能迎来较好配置时机。

6. 2017年信用品种投资策略

• 投资框架：包括外部市场、经济周期、通胀走势、货币政策、资金面、信用风险及机构行为等因素。
• 策略建议：以防御为主，关注AA以上信用品种；在债市走牛时，可适度配置低评级债券，提高杠杆上限。

分析师简介

• 水兵，武汉大学金融学博士，长期从事固定收益与金融工程研究。
• 保证报告数据来源合规，分析逻辑独立、客观、公正。

投资评级标准

• 行业投资评级：强于大市（+10%）、中性（-10%~+10%）、弱于大市（-10%）。
• 短期股票投资评级：强烈推荐（+20%）、推荐（+10%~+20%）、中性（-10%~+10%）、回避（-10%）。
• 长期股票投资评级：A（+20%）、B（±20%）、C（-20%）。

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