A股市场2月投资策略报告：政策发力对冲风险，反弹进入观望期-20190125-渤海证券-22页_1mb

A股市场2月投资策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2019年2月A股市场的投资环境，重点探讨了宏观经济下行压力、外部货币政策变化、国内流动性政策及资本市场改革对市场走势的影响。整体来看，A股市场在1月出现反弹，但2月面临更多阻力，需谨慎应对。

主要观点

1. 经济下行压力持续存在

• GDP增速放缓：2018年四季度GDP同比增长6.4%，为近10年最低；全年增速6.6%，经济仍面临下行压力。
• 三驾马车表现：
  • 投资：地产投资因土地购置金支撑作用减弱而下行，制造业投资因内外需疲软提升困难，但基建投资因逆周期政策有所回升。
  • 消费：社零增速微幅回升但仍处于历史低位，居民加杠杆买房和收入回落继续对消费形成压力。
  • 出口：进出口增速转负，贸易顺差收窄，全球经济增长动能放缓进一步加剧出口压力。

2. 外部环境：美联储政策转向，美元强势不再

• 美联储加息预期下降：美国经济数据疲软，制造业PMI和消费者信心指数显著回落，市场对短期加息预期减弱。
• 欧元区经济复苏不健康：制造业PMI继续回落，核心通胀低位徘徊，货币正常化仍存疑。
• 日元走强：全球需求下降带动避险情绪，日元对美元显著升值，影响全球资本流动。

3. 国内流动性政策：财政发力，货币宽松结构性

• 财政政策主导稳增长：随着专项债加快发行，财政政策成为稳需求的关键。
• 货币政策重结构：央行通过定向降准、MLF操作等手段维持流动性，但宽货币向宽信用转化仍受需求不足制约。
• 外汇管理压力大：尽管人民币升值，但外汇占款仍减少，资本外流规模增加，需通过降准等手段补充流动性。

关键信息

1. A股市场走势

• 1月反弹：上证综指上涨4.32%，主要受政策预期修复和主题投资带动。
• 2月阻力增加：市场进入微观信息真空期，政策与经济下行压力博弈，指数反弹面临更多不确定性。
• 成交额低迷：尽管反弹，但成交额维持在3000亿附近，市场活跃度不足。

2. 资本市场深化改革

• 供给端：科创板及注册制加速落地，完善退市机制，提升上市公司质量。
• 需求端：引入中长期资金，包括养老基金、理财子公司及外资，改善投资者结构。
• 交易端：减少交易阻力，优化交易机制，如股指期货做空机制、取消新股首日涨跌幅限制、放开量化交易接口等。

3. 行业配置建议

• 稳预期、稳就业行业：建筑材料、建筑装饰、房地产等。
• 转型升级方向：TMT板块中商誉风险较低的个股。
• 券商板块：受益于资本市场改革，建议关注投行业务能力强的券商。

风险提示

• 中美经贸谈判进展缓慢：若谈判未达预期，市场情绪可能再度承压。
• 国内经济下行超预期：若经济数据持续疲软，可能影响政策效果及市场预期。

政策与市场展望

• 政策密集释放：管理层对稳增长、稳预期、稳就业的诉求日益提升，政策力度不断加大。
• 市场情绪修复：政策对冲力度增强，市场情绪有所修复，但需关注微观信息是否能支撑预期。
• 改革深化：注册制、引入中长期资金、减少交易阻力等举措将提升市场活跃度，对券商等板块形成利好。

附录：重要图表与数据

图表目录

• 图1：经济仍有一定下行压力
• 图2：工业增加值小幅回升但仍处历史低位
• 图3：进出口增速延续回落态势
• 图4：各产品出口增速均有所回落
• 图5：名义社零增速微幅回升
• 图6：可选消费涨少跌多，汽车、石油是拖累
• 图7：基建小幅提升，制造业持平，房地产有所回落
• 图8：地产销售维持在较低水平
• 图9：美国失业率出现反弹
• 图10：美国续领失业金人数震荡走高
• 图11：美国制造业PMI指数显著回落
• 图12：美国消费者信心指数显著回落
• 图13：美国通胀水平稳中有降
• 图14：短期内美联储加息预期继续回落
• 图15：欧元区制造业PMI指数颓势未改
• 图16：欧元区核心通胀水平低位徘徊
• 图17：日本制造业PMI指数小幅反弹
• 图18：日本核心通胀出现回落
• 图19：美元指数小幅反弹
• 图20：美元兑日元明显升值
• 图21：美元兑人民币中间价先下后上
• 图22：CFETS人民币汇率指数小幅反弹
• 图23：12月份外汇储备略有增加
• 图24：12月热钱外流规模继续攀升
• 图25：票据融资成当前信贷增长的主力
• 图26：信用利差难以下行
• 图27：7日Shibor利率周均值维持震荡
• 图28：中美十年期国债利差维持低位
• 图29：上证综指走势变动
• 图30：成交额难有大的回升
• 图31：我国上市公司数量
• 图32：我国上市公司退市数量
• 图33：提高股权融资比重需从三个方面深化资本市场改革
• 图34：基于ROE、PE的历史分位数的行业散点分布情况

表格目录

• 表1：2018年前三季度各券商承销业务收入情况
• 表2：具有较高ROE、PE匹配度的行业

行业配置建议

投资评级说明

总结

2019年2月，A股市场在政策对冲和外部环境变化中面临一定阻力。经济下行压力持续，政策密集出台有助于稳定预期，但需关注微观数据是否能支撑市场反弹。资本市场深化改革措施有望提升市场活跃度，券商板块或从中受益。行业配置建议延续1月份策略，重点关注稳预期、稳就业的行业以及转型升级中的TMT板块。投资者需谨慎控制仓位，待趋势明朗后再做决策。