国债期货季报：政策发力部分对冲内需回落-20210928-格林大华期货-18页_1mb

文档总结

核心内容

本报告主要分析了当前国债市场走势及影响因素，结合宏观经济数据、政策动向、国际形势等，对四季度中国经济及国债市场进行了展望，并提出了相应的操作建议与风险提示。

主要观点

1. 国债市场走势

• 国债收益率中线大幅上涨和下跌的概率均较小，国债期货市场未来一段时间或维持震荡格局。
• 收益率波动重心较前期有所降低。

2. 四季度经济展望

• 中国经济四季度增速预计继续下滑。
• 财政政策将发力对冲内需回落压力，货币政策倾向于增强信贷增长。
• 房地产信贷政策可能略有放松，以支持市场健康发展。

3. 国际经济形势

• 美国和欧元区经济增速放缓，但通胀仍处于高位。
• 美联储预计将在明年年中完成Taper，但当前美债利率上升对中国国债收益率影响有限。

关键信息

2.1 行情预判

• 短期：国债市场短线或继续震荡。
• 中期：内需回落、房地产销售面积下滑、消费反弹不及预期，但出口仍保持较好增长。

2.2 多空逻辑分析

央行呵护货币市场流动性

• 央行自9月17日起连续开展大额逆回购操作，以平滑季末流动性波动。
• 预计四季度央行将继续灵活操作，可能再降准1-2次。

房地产销售面积持续下滑

• 9月30大中城市商品房成交面积两年平均同比为-13.8%，较8月的-5.2%继续下滑。
• 预计9月房地产销售面积同比增速将进一步回落。

双节消费反弹不及预期

• 中秋节旅游数据恢复至2019年的87.2%，消费收入恢复至78.6%。
• 由于本土疫情反复，居民消费意愿受抑制，双节消费反弹可能不及预期。

中国出口仍保持较好增长

• 韩国9月前20日出口同比增长22.9%，预计中国9月出口增速仍将较好。

大宗商品价格高位震荡

• 动力煤、原油、天然气价格持续上涨，CRB和南华综合指数在高位震荡。
• “双碳”政策和“双控”措施支撑大宗商品价格维持高位。

美国经济增速放缓，通胀仍高

• 美国9月制造业PMI初值为60.5，服务业PMI初值为54.4，均创年内新低。
• 美联储大幅下修2021年GDP增速至5.9%，同时上修2022年增速至3.8%。
• 美国PCE和核心PCE通胀率分别上修至4.2%和3.7%。

欧元区经济增速放缓，通胀仍高

• 欧元区9月制造业PMI初值为58.7，服务业PMI初值为56.3，连续两个月下滑。
• 欧元区8月CPI同比上涨3%，超越欧央行2%的目标。

美债利率上升对中国国债影响有限

• 美国十年期国债利率上升至1.5%以上，但中美十年期国债利差仍较大。
• 美债利率上行对中国国债收益率影响较小。

操作建议

• 配置型投资者：可考虑逢低分步建多头仓位。
• 交易型投资者：可少量资金进行波段操作。

风险提示

• 全球疫情变化可能对经济和市场产生不确定性影响。
• 货币政策边际变化可能影响市场流动性。
• 市场信用风险波动可能增加。
• 中美关系变化可能对市场产生冲击。

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