2018年11月宏观经济报告：经济景气度下行加快，政策统筹对冲再加力-20181105-渤海证券-20页-1mb

2018年11月宏观经济报告总结

核心内容概述

2018年11月宏观经济报告指出，经济景气度呈现稳中趋弱态势，政策调控对冲作用逐步显现，以确保经济稳定运行。报告从经济、通胀、流动性及贸易等方面分析了当前经济形势，并提出了对未来的预测与建议。

主要观点

1. 经济稳中趋弱，政策发力维稳

• GDP增速：2018年第三季度GDP增速为6.5%，全年增速降至6.8%，经济下行压力逐步显现。
• 三驾马车表现：
  • 贸易端：中美经贸摩擦风险未消，净出口对经济拖累可能进一步恶化。
  • 消费端：必选消费维持稳定器作用，个税政策调整对冲房贷挤出效应，消费增速回落可控。
  • 投资端：地产投资受政策压制增速回落，制造业投资保持增长但持续性存疑，基建投资下行但有望因“补短板”政策企稳回升。
• PMI指数：10月PMI指数为50.2%，环比下降0.6个百分点，经济扩张动能趋缓，企业盈利再度下行，行业分化持续。

2. 通胀相对温和，PPI延续回落

• CPI：9月CPI同比增速为2.5%，主要受食品价格短期冲击，但核心CPI偏弱，预计10月CPI将回落至2.4%左右，通胀温和可控。
• PPI：9月PPI同比增速为3.6%，环比增长0.6%，生产资料涨幅扩张，生活资料涨幅收窄。预计10月PPI将小幅回落至3.3%左右。

3. 美元指数仍将强势，国内宽信用尚待实现

• 美元指数：受美国经济数据向好和美联储加息预期支撑，美元指数维持强势。
• 人民币走势：人民币对美元显著走弱，外汇储备小幅回落，热钱外流规模增加，贬值压力持续。
• 国内流动性：尽管政策对经济呵护力度加大，但宽信用尚未实现，中长期信贷扩张乏力，信用利差维持高位，无风险利率或稳中略有上行。

关键信息

经济下行压力

• 2018年11月经济下行压力仍存在，但政策对冲效果逐步显现，预计四季度经济增速将在稳定区间运行。
• 企业盈利延续回落，行业分化明显，老动能行业（如有色、化工）表现优于新动能（如计算机）。
• 10月PMI指数回落，显示经济扩张动能趋缓，企业补库存意愿较低，从业人员和企业利润均呈回落态势。

贸易形势

• 出口：9月出口同比增速为15.2%，短期回升主要受政策调整和汇率因素影响，但中美贸易摩擦负面影响或将在2019年显现。
• 进口：进口增速为14.3%，部分大宗商品进口需求偏弱，铜和机床进口略有改善，可能与国内基建逐步发力有关。
• 中日关系改善：日本访华和双边货币互换协议有助于对冲中美贸易摩擦带来的负面影响。

通胀与价格走势

• CPI：受食品价格短期冲击，9月CPI同比上升至2.5%，但核心CPI偏弱，预计10月CPI将小幅回落。
• PPI：9月PPI同比为3.6%，环比增长0.6%，但受翘尾因素影响，预计10月PPI将回落至3.3%。

流动性与货币政策

• 流动性：国内维持合理稳定流动性环境，但宽松程度难再提升，甚至存在边际恶化的可能。
• 无风险利率：受中美利差缩窄及美元强势影响，无风险利率或略有上行压力。
• 信贷数据：中长期信贷扩张乏力，企业融资困难依然存在，信用利差维持在较高水平。

风险提示

• 全球贸易争端：中美经贸摩擦仍有升级风险，可能对出口造成更大压力。
• 国内经济下行：若经济下行超预期，将对稳增长和保就业形成更大挑战。

图表概览

• 图1-6：显示工业增加值、PMI指数、出口进口数据、企业库存、从业人员及利润走势。
• 图7-10：反映出口结构、进口数量、价格变动及经济数据。
• 图11-22：展示消费与投资结构、企业利润变化及行业分化情况。
• 图23-26：分析CPI与PPI的结构变化及趋势。
• 图27-36：呈现美国和欧元区经济数据、美元指数及人民币走势。
• 图37-44：说明外汇储备、热钱流动、信贷及利率变化情况。

投资建议与评级

• 公司评级：买入、增持、中性、减持，基于未来6个月内相对沪深300指数的涨幅。
• 行业评级：看好、中性、看淡，基于未来12个月内行业相对沪深300指数的表现。
• 投资评级说明：详细列出了不同评级对应的预期表现，供投资者参考。

机构信息

• 渤海证券研究所：总部位于天津，设有北京分部，提供多领域行业研究及投资建议。
• 分析师：宋亦威、张扬，联系方式及专业领域明确列出。

免责声明

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