20181105-渤海证券-2018年11月宏观经济报告_经济景气度下行加快_政策统筹对冲再加力_20页_1mb

2018年11月宏观经济报告总结

核心内容

2018年11月的宏观经济报告指出，四季度经济面临下行压力，但政策对冲将有助于维持经济稳定。报告从经济、通胀、美元指数及国内流动性四个维度进行分析，并提示了潜在风险。

主要观点

1. 经济稳中趋弱，政策发力维稳

• GDP增长放缓：2018年第三季度GDP增速为6.5%，拖累全年增速至6.8%，经济下行压力显现。
• 三驾马车表现：
  • 出口：9月出口同比增速回升至15.2%，但受中美贸易摩擦影响，出口或再度承压。
  • 消费：必选消费稳定器作用仍在，个税政策对冲房贷挤出效应，消费增速回落可控。
  • 投资：制造业投资增速延续上涨，成为投资稳定亮点；地产投资受政策压制，增速回落加快；基建投资虽延续下行，但“补短板”政策有望推动其企稳回升。
• PMI数据：10月PMI指数回落至50.2%，经济扩张动能趋缓，企业主动补库存积极性较低。

2. 通胀相对温和，PPI延续回落

• CPI走势：9月CPI同比增速为2.5%，受食品价格短期冲击影响，但核心CPI偏弱，预计10月CPI小幅回落至2.4%，整体温和可控。
• PPI走势：9月PPI同比增速为3.6%，受翘尾因素影响，环比涨幅扩张，但预计10月PPI小幅回落至3.3%。

3. 美元指数仍将强势，国内宽信用尚待实现

• 美国经济表现：美国三季度GDP增速达3.5%，高于预期，制造业PMI指数保持强势，失业率创新低，美联储12月加息预期维持高位，美元指数将延续强势。
• 人民币走势：人民币对美元显著走弱，CFETS人民币汇率指数下探，外汇储备小幅回落，热钱外流规模增加。
• 国内流动性：尽管政策对经济呵护加强，但宽信用尚未实现，中长期信贷扩张乏力，信用利差维持高位，无风险利率或稳中略升。

关键信息

1. 经济结构分化

• 制造业：新老动能转换仍在推进，老动能（如有色、钢铁）持续改善，新动能（如计算机）增速略有放缓。
• 地产投资：受政策压制，增速回落加快，但房地产企业加速资金周转。
• 基建投资：受“补短板”政策推动，有望企稳回升。

2. 出口与贸易摩擦

• 出口短期回升：9月出口增速回升至15.2%，主要受出口税率调整、出口抢跑及人民币贬值影响。
• 对美出口承压：美国对华大豆出口增速大幅下降，中美贸易摩擦负面影响或于2019年初显现。
• 中日关系改善：日本访华及双边货币互换协议可能部分对冲中美贸易摩擦影响。

3. 消费与投资

• 消费：9月社会消费品零售总额同比增长9.2%，但实际增速下滑，显示价格支撑作用明显。
• 投资：1-9月固定资产投资累计增速为5.4%，制造业投资成为主要支撑，地产与基建投资则面临压力。

4. 企业盈利与行业分化

• 企业盈利下行：9月工业企业利润同比增长4.1%，较上月回落5.1个百分点，主要受生产偏弱与PPI下行影响。
• 行业分化：上游采矿业及制造业原材料利润率增速回落，中下游制造业略有回升，企业类型间表现分化。

风险提示

• 全球贸易争端：中美经贸摩擦可能再度升级，对出口造成不利影响。
• 国内经济下行：经济增速下行超预期可能对政策应对提出更高要求。
• 资本外流压力：人民币贬值预期加剧，热钱外流规模增加，外汇储备继续回落。

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