A股市场四季度投资策略：业绩拖累风格切换，预期决定市场方向-20180914-渤海证券-29页-2mb

A股市场四季度投资策略总结

核心内容

本报告分析了2018年四季度A股市场的投资策略，从经济、流动性、市场风格与行业配置等角度出发，提出了市场预期修复与政策对冲是市场企稳反弹的关键。

主要观点

• 经济稳中趋弱：三季度以来，经济景气度稳中趋弱，需求承压。贸易端受中美贸易摩擦影响，消费端受个税调整对冲，投资端则因政策压制地产投资增速，基建投资成为主要支撑。
• 外部流动性收紧：美联储持续加息，欧元区货币政策正常化预期增强，导致外部流动性供给收紧。国内政策转向“稳经济”与“控风险”，金融调控目标聚焦于社融稳定与货币传导机制疏通。
• 业绩与风格变化：主板盈利增速缓慢回落，创业板受毛利率压抑影响业绩表现疲软，四季度建议投资者轻风格重个股，关注盈利和估值的双重安全边际。
• 预期改善关键：四季度市场反弹主要依赖于中美贸易摩擦阶段性缓解、国内政策红利释放以及十九届四中全会带来的改革预期。
• 行业配置建议：基于PE与ROE匹配度考量，建议关注建筑材料、商业贸易、房地产、轻工制造、电子、有色金属、休闲服务、家用电器、电气设备等行业。

关键信息

经济分析

• 经济景气度：三季度PMI指数下行，经济扩张动能减弱，新出口订单回落偏快，显示需求转弱。
• 出口情况：对美出口增速小幅提升，但对欧盟、日本及新兴市场出口增速回落，需警惕贸易摩擦升级。
• 内需情况：社零增速再度走低，但个税调整等政策或缓解消费下行压力。
• 投资情况：制造业投资回升但持续性存疑，地产投资略有回升，基建投资仍是主要拖累。

流动性分析

• 外部流动性：美联储渐进加息，欧元区货币正常化预期升温，导致外部流动性供给收紧。
• 国内流动性：宏观政策转向“稳经济”，金融调控聚焦于社融稳定，无风险利率有望提升。

市场与风格分析

• 市场表现：三季度A股弱势震荡，主板跌幅较小，中小板与创业板表现较弱。
• 业绩影响：中报拖累创业板表现，盈利增速放缓，估值仍处低位。
• 市场维稳：管理层维稳意愿增强，上市公司回购增多，市场进一步下跌阻力增大。

风险提示

• 中美经贸摩擦升级
• 新兴市场风险扩散
• 国内经济下行超预期

行业配置建议

• 推荐行业：建筑材料、商业贸易、房地产、轻工制造、电子、有色金属、休闲服务、家用电器、电气设备
• 配置逻辑：基于PE与ROE匹配度，关注具备较高盈利能力和较低估值的行业

图表与数据

• 图1：经济景气度稳中趋弱
• 图2：生产与订单走势分化
• 图3：进出口增速回落，贸易差额短期平稳
• 图4：对主要国家出口增速涨跌分化
• 图5：社零增速再度走低
• 图6：可选消费分化，消费承压
• 图7：制造业、地产投资回升，基建投资仍是主要拖累
• 图8：地产销售略有回升，仍存压力
• 图9：新开工、施工增速回升
• 图10：土地购置延期作用缓慢回落
• 图11：财政收支短期平稳，财政赤字未显著提升
• 图12：财政发力程度弱于上年
• 图13：工业企业主营业务收入暂稳，利润下滑
• 图14：PPIRM涨幅高于PPI，上游仍是涨价动力
• 图15：采矿业主营业务收入增速提高，公共事业有所下滑
• 图16：采矿业利润增速上升，公共事业有所下行
• 图17：利润率再度上行，但承压
• 图18：库存积压表明终端需求偏弱
• 图19：美国制造业PMI小幅回升
• 图20：美国通胀水平缓慢走高
• 图21：美国失业率低位徘徊
• 图22：美国非农企业员工时薪温和增长
• 图23：美元指数冲高回落
• 图24：美联储加息概率
• 图25：欧元区制造业PMI再度走弱
• 图26：欧元区核心通胀水平低位徘徊
• 图27：日本制造业PMI趋于稳定
• 图28：日本通胀水平维持低位
• 图29：美元对主要货币继续强势
• 图30：人民币对美元贬势趋缓
• 图31：CFETS人民币汇率指数低位企稳
• 图32：热钱外流规模略有减少
• 图33：Shibor利率中枢一度大幅回落
• 图34：中长期信贷扩张依旧乏力
• 图35：期限利差维持低位
• 图36：信用利差有所回升
• 图37：央行公开市场净投放
• 图38：央行公开市场投放资金利率小幅回升
• 图39：二季度超储率略有提升
• 图40：中美十年期国债利差维持在较低水平
• 图41：上证综指三季度走势
• 图42：A股各板块跌幅情况
• 图43：A股各板块销售收入同比增速
• 图44：A股各板块净利润同比增速
• 图45：A股各板块ROE（TTM）
• 图46：A股各板块毛利率
• 图47：三季度净利润增速拆解
• 图48：亚太股市整体法横比
• 图49：A股估值结构
• 图50：创业板估值不调整与剔除负值统计差距扩大
• 图51：创业板估值结构
• 图52：A股上市公司已实施回购的规模
• 图53：A股股东户数
• 图54：基于ROE、PE的历史分位数的行业散点分布情况

表格与数据

• 表1：8月份以来国常会会议内容概要
• 表2：8月份以来金稳会会议内容概要
• 表3：杜邦分解A股市场盈利
• 表4：A股市场三季度盈利预测
• 表5：A股各板块不同时期估值低点
• 表6：监管层鼓励上市公司增持回购
• 表7：基于ROE、PE的行业配置建议

投资建议

• 策略建议：关注盈利和估值的双重安全边际，轻风格重个股。
• 行业配置：优先选择PE与ROE匹配度较高的行业。
• 市场预期：四季度市场反弹依赖于中美贸易摩擦缓解、国内政策红利释放及四中全会改革举措落地。

风险提示

• 中美经贸摩擦升级
• 新兴市场风险扩散
• 国内经济下行超预期