20180914-渤海证券-2018四季度宏观经济报告_景气度缓慢下行_还待政策统筹对冲_22页_1mb

报告摘要

2018年四季度宏观经济报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年四季度中国宏观经济形势，指出经济景气度缓慢下行，外部压力与内部政策对冲并存，通胀温和回升但总体可控，外部流动性供给趋紧，国内政策重心转向稳增长与宽信用。

主要观点

1. 经济稳中趋降，政策对冲化解风险

经济景气度：进入三季度以来，经济景气度稳中趋弱，需求总体承压。
三驾马车表现：
- 贸易端：中美贸易摩擦影响逐步显现，出口增速小幅回落，需警惕摩擦升级。
- 消费端：个税调整等政策对冲下行压力，消费增速回落总体可控。
- 投资端：制造业投资回升持续性存疑，地产投资受政策压制，基建投资成为主要拖累，但积极财政政策有望带动其逐步企稳。
全年GDP预期：预计全年GDP增速能够维持在 6.6% 以上。

2. 通胀温和回升，总体依旧可控

CPI：8月CPI同比略超市场预期，主要是由蔬菜和猪肉价格等短期冲击所致。预计全年CPI提升至 2.2% 左右，整体通胀可控。
PPI：8月PPI环比略超预期，上游生产资料价格上涨明显强于下游，反映供给侧调整仍是主要推动因素。预计PPI同比将延续小幅回落。

3. 外部牵制有增无减，国内维稳重在社融

外部流动性：美联储继续渐进加息，欧元区货币正常化预期升温，外部流动性供给收紧对国内宽松形成牵制。
国内政策：宏观调控重点转向“稳经济”与“控风险”，财政政策积极发力，货币政策聚焦于疏通传导机制，维持社融稳定。
无风险利率：预计10年期国债收益率将有所提升，流动性宽松趋势或将逆转。

关键信息

1. 经济结构分析

工业生产：7月工业增加值同比增长 6%，工业生产延续走弱。
PMI指数：8月制造业PMI指数为 51.3%，经济扩张动能减弱。
库存情况：产成品库存被动回补，原材料采购意愿不足，反映终端需求偏弱。
投资结构：
- 制造业投资小幅回升，但持续性存疑。
- 地产投资略有回升，但受政策压制，难以持续。
- 基建投资仍是主要拖累因素。

2. 通胀与价格走势

CPI：8月CPI同比 2.3%，环比 0.7%，食品和居住价格上涨为主要驱动。
PPI：8月PPI环比 0.4%，同比 4.1%，上游生产资料价格涨幅明显高于下游。
价格传导：生活资料价格传导阻滞逐步缓解，上游价格冲击可能加快传导。

3. 货币与金融政策

货币政策：美联储延续渐进加息，欧元区货币正常化预期升温，美元指数强势，人民币对美元贬值趋缓。
社融与信用：政策支持下社融增长乏力，信用利差有所回升，表明信心不足是主要障碍。
公开市场操作：MLF成为主要流动性工具，8月投放资金利率小幅回升至 3.18%。

4. 政策动向

国常会：8月至9月初召开五次会议，聚焦刺激需求、鼓励创业、降低企业税负等。
金稳会：三次会议分别讨论货币政策传导、网贷风险化解与股票质押风险，强调政策协调与风险防范。

风险提示

全球贸易争端的负面冲击
国内经济下行超预期

图表摘要

图1：工业增加值同比延续低位，下行压力仍在
图2：公用事业、制造业、采矿业累计同比延续偏弱
图3：扩张动能微弱回升，经济景气度依旧偏低
图4：生产、订单走势分化，景气度仍有下行压力
图5：大型企业、中小型企业景气度差异有所弥合
图6：产成品库存被动回补，原材料采购意愿不足
图7：进出口增速均有所回落，贸易差额短期平稳
图8：对主要国家出口增速涨跌分化
图9：出口产品结构有所恶化，贸易摩擦负面影响或已显现
图10：大宗商品进口数量结构分化，内需承压
图11：社零增速再度走低
图12：可选消费分化，消费依然承压
图13：制造业、地产投资回升，基建投资仍是主要拖累
图14：地产销售低基数下略有回升，仍存压力
图15：新开工、施工增速均有回升
图16：土地购置延期作用缓慢回落
图17：财政收支短期平稳，财政赤字暂未显著提升
图18：1-8月财政发力程度弱于上年
图19：工业企业主营业务收入暂稳而利润下滑
图20：PPIRM涨幅高于PPI，上游仍是涨价动力
图21：采矿业主营业务收入增速提高，公共事业有所下滑
图22：采矿业利润增速上升，公共事业有所下行
图23：利润率再度上行均承压
图24：库存积压表明终端需求依旧偏弱
图25：CPI环比提升，同比略超预期
图26：PPI环比涨幅扩张，同比增速小幅回落
图27：食品推动、原油、旅游综合提升7月通胀
图28：生产资料环比小幅回升，生活资料环比抬升较快
图29：美国制造业PMI指数小幅回升
图30：美国通胀水平缓慢走高
图31：美国失业率低位徘徊
图32：美私人非农企业员工时薪温和增长
图33：美元指数冲高回落
图34：美联储加息概率
图35：欧元区制造业PMI指数再度走弱
图36：欧元区核心通胀水平低位徘徊
图37：日本制造业PMI趋于稳定
图38：日本通胀水平维持低位
图39：8月份美元对主要货币继续强势
图40：人民币对美元贬势趋缓
图41：CFETS人民币汇率指数低位企稳
图42：7月热钱外流规模略有减少
图43：7日Shibor利率中枢一度大幅回落
图44：中长期信贷扩张依旧乏力
图45：期限利差维持低位
图46：信用利差有所回升
图47：8月份央行公开市场净投放
图48：央行公开市场投放资金利率小幅回升
图49：二季度超储率略有提升
图50：中美十年期国债利差仍维持在较低水平

表格摘要

表1：8月份以来国常会会议内容概要
- 部署改革举措、减税降费、促进天然气发展等
表2：8月份以来金稳会会议内容概要
- 聚焦货币政策传导机制、网贷风险、股票质押风险等

投资评级说明

公司评级：
- 买入：未来6个月内涨幅超过20%
- 增持：未来6个月内涨幅介于10%~20%
- 中性：未来6个月内涨幅介于-10%~10%
- 减持：未来6个月内跌幅超过10%
行业评级：
- 看好：未来12个月内涨幅超过10%
- 中性：未来12个月内涨幅介于-10%~10%
- 看淡：未来12个月内跌幅超过10%