20180914-渤海证券-A股市场四季度投资策略_业绩拖累风格切换_预期决定市场方向_29页_2mb

A股市场四季度投资策略总结

核心内容

本文为2018年9月14日渤海证券发布的A股市场四季度投资策略报告，核心观点如下：

• 四季度A股市场面临业绩回落压力，但估值处于历史低位，市场维稳意愿增强，进一步下跌阻力加大。
• 外部压力（如中美贸易摩擦）与内部政策（如“稳增长”和“宽信用”）共同影响市场走势，预期改善是市场反弹的关键。
• 行业配置建议关注具备PE与ROE匹配度的行业，如建筑材料、商业贸易、房地产等。
• 市场风格建议轻风格、重个股，关注盈利和估值的双重安全边际。

主要观点

1. 经济稳中趋降，政策对冲化解风险

• 经济景气度：三季度以来，经济稳中趋弱，需求承压，贸易端拉动作用减弱，中美贸易摩擦对经济的负面影响逐步显现。
• 消费端：稳定器作用仍强，个税调整对冲下行压力，但整体消费增速回落。
• 投资端：制造业投资回升持续性存疑，地产投资受政策压制，基建投资是主要拖累因素，但积极财政政策有望带动其逐步企稳。
• 企业盈利：整体盈利增速缓慢回落，行业分化持续，上游行业利润提升，中下游利润增速相对稳定，下游制造业利润继续放缓，但部分行业（如食品、纺织）利润率有所回升。

2. 外部牵制有增无减，国内维稳重在社融

• 外部流动性：美联储渐进加息，欧元区货币正常化预期升温，美元强势对人民币贬值压力仍存，资本外流压力未减。
• 国内流动性：宏观调控重点转向“稳经济”与“控风险”，金融政策聚焦于社融稳定与货币传导机制的疏通，进一步宽松必要性下降。
• 政策影响：国常会和金稳会多次召开会议，强调稳增长和宽信用，但政策效果尚未完全显现，信贷扩张仍乏力。

3. 业绩左右风格变化，预期决定市场走向

• 市场表现：三季度A股总体弱势震荡，主板跌幅较小，中小盘和创业板表现较差，主要由于业绩拖累。
• 盈利分化：主板盈利能力略有回升，中小板和创业板盈利增速放缓，创业板受毛利率压制影响较大。
• 估值低位：A股估值处于历史低位，主板估值仅为12倍，创业板估值为46倍（剔除负值后为32倍），结构性估值已趋于合理。
• 情绪修复：市场维稳意愿增强，上市公司回购增多，筹码渐趋集中，为市场反弹提供支撑。

4. 四季度市场机会源于预期改善

• 外部风险缓解：若中美贸易摩擦阶段性缓解，将有助于市场预期恢复。
• 内部政策支持：积极财政政策和监管层鼓励的回购政策，有助于稳定市场情绪。
• 四中全会预期：10月召开的十九届四中全会可能释放重磅改革举措，改善经济中长期预期，成为市场企稳反弹的关键事件。

关键信息

行业配置建议

• 推荐行业：建筑材料、商业贸易、房地产、轻工制造、电子、有色金属、休闲服务、家用电器、电气设备。
• 理由：这些行业在PE与ROE匹配度方面表现较好，具备一定的估值和盈利优势。

风险提示

• 中美经贸摩擦升级
• 新兴市场风险扩散
• 国内经济下行超预期

附录：数据与图表说明

• 图1-图40：展示了经济数据、贸易变化、货币政策、企业盈利、估值水平等多方面的趋势和现状。
• 表1-表7：汇总了国常会与金稳会的政策内容、企业盈利拆解、行业配置依据等关键信息。

投资策略建议

• 策略方向：轻风格、重个股，关注盈利与估值双重安全边际。
• 市场预期：四季度市场反弹可能源于外部压力缓解与内部政策红利释放，尤其是四中全会的改革预期。
• 行业选择：优先考虑估值合理、盈利稳定的行业，如建筑材料、商业贸易、房地产等。

总结

本文从经济、政策、市场风格、行业配置等多角度分析了A股四季度的投资环境。外部压力尚未缓解，内部政策对冲效果逐步显现，市场估值处于低位，业绩拖累风格切换，但预期改善有望推动市场企稳反弹。建议投资者关注政策红利释放与市场情绪修复带来的结构性机会，优先选择估值合理、盈利稳定的行业和个股。