2018四季度宏观经济报告：景气度缓慢下行，还待政策统筹对冲-20180914-渤海证券-22页-1mb

2018年四季度宏观经济总结

核心内容

2018年四季度，中国经济在外部压力与内部政策调整的双重影响下，呈现出稳中趋弱的态势。整体经济面临下行压力，但政策对冲措施逐步发力，预计全年GDP增速可维持在6.6%以上。通胀温和回升，总体可控，而外部流动性收紧对国内货币宽松形成制约，国内政策重心转向“稳增长”和“宽信用”。

主要观点

• 经济景气度缓慢下行：三季度以来，经济运行承压，三驾马车中贸易端受中美贸易摩擦影响，消费端由个税调整支撑，投资端则面临制造业投资回升持续性不足和地产投资压制的挑战。
• 出口增速小幅回落：尽管对美出口有所回升，但贸易摩擦的负面影响逐步显现，出口结构恶化，需警惕进一步升级。
• 内需疲软，基建维稳：消费和投资均面临下行压力，但基建投资有望在积极财政政策推动下逐步企稳，成为经济稳增长的重要支撑。
• 企业盈利缓慢回落：上游行业因供给侧调整和价格上涨而盈利改善，中下游则受需求疲软影响，利润增速放缓。
• 通胀温和可控：CPI温和回升，主要受短期食品价格冲击影响，全年预计提升至2.2%；PPI上涨动力主要来自上游，但预计同比将小幅回落。
• 外部流动性收紧：美联储渐进加息、欧元区货币政策正常化预期增强，加剧了对国内货币宽松的制约。
• 国内政策转向“宽信用”：财政政策和货币政策调整聚焦于稳增长与控风险，金融调控重点在于疏通货币传导机制，促进信用扩张。

关键信息

1. 经济稳中趋降

• 工业增加值：7月同比增长6%，延续低位，显示工业生产仍偏弱。
• PMI指数：8月制造业PMI为51.3%，虽略有回升，但新订单和出口订单环比回落，显示需求疲弱。
• 投资结构：制造业投资小幅回升，但持续性存疑；地产投资回升与政策调控有关，但难持续；基建投资是主要拖累因素。
• 消费表现：社零增速回落，但个税调整有望缓解消费压力，全年社零增速预计维持在9.4%左右。

2. 通胀温和回升

• CPI走势：8月CPI同比略超预期，主要受食品价格推动，全年预计提升至2.2%。
• PPI走势：8月PPI环比上涨0.4%，但同比小幅回落，主要受上游价格上涨推动，未来价格传导将逐步加快。

3. 外部环境与国内政策

• 美联储政策：延续渐进加息，12月加息概率超过七成，美元指数强势。
• 欧元区政策：货币政策正常化预期升温，但QE退出步伐仍审慎。
• 日本政策：通胀水平低位徘徊，央行维持宽松政策。
• 国内政策：宏观调控重点转向“稳增长”与“宽信用”，政策对冲力度增强，但信用扩张效果不明显。

政策动向

• 国常会：8月至9月初召开五次会议，聚焦减税降费、小微企业支持、激发市场活力等。
• 金稳会：召开三次会议，强调货币政策传导机制、金融风险防范与部门协调。
• 信贷数据：8月信贷扩张乏力，中长期贷款少增，企业部门信贷需求不足。
• 货币市场：Shibor利率回落，但信用利差上升，显示信心不足是制约信用扩张的关键因素。
• 公开市场操作：MLF成为主力，但利率水平上升，显示货币宽松力度减弱。

风险提示

• 全球贸易争端：中美贸易摩擦可能进一步升级，对出口造成更大压力。
• 国内经济下行：若经济增速超预期下滑，将影响政策效果及市场信心。

结论

四季度国内经济仍将面临下行压力，但政策对冲措施有望缓解，全年GDP增速可维持在6.6%以上。通胀温和可控，外部流动性收紧对国内政策形成牵制，而国内“宽信用”政策逐步推进，将对经济稳定发挥关键作用。未来需密切关注中美贸易摩擦进展、国内政策执行效果及市场信心变化。