20180803-渤海证券-A股市场月度投资策略报告_政策开启外部风险对冲_中报左右A股配置方向_19页_1mb

A股市场8月投资策略总结

核心内容

本报告分析了2018年8月A股市场的投资策略，重点围绕经济下行压力、外部风险对冲、政策调整及汇率波动带来的影响展开。核心内容包括经济基本面分析、流动性变化、市场风格判断以及汇率对上市公司业绩的影响机制。

主要观点

• 经济稳中趋降：2018年上半年GDP增速回落，经济下行压力显现。三驾马车（贸易、消费、投资）均面临一定挑战，尤其是贸易端受中美贸易战影响，出口增速放缓，贸易摩擦风险加剧。
• 政策积极部署维稳：面对外部不确定性，政治局会议强调“稳中求进”，政策微调以应对经济下行压力，但去杠杆战略目标不变，流动性宽松难以出现。
• 市场风格未变：创业板中报业绩预期悲观，但大市值公司盈利表现较好，风格切换尚未发生。A股市场仍处于震荡筑底阶段，投资者情绪尚未完全稳定。
• 汇率波动带来配置机会：人民币持续贬值，对部分涉外经营企业产生正向汇兑收益，尤其是加工出口型企业。关注汇率变动对上市公司盈利的修复效应。

关键信息

经济基本面

• GDP增速：2018年上半年GDP增速回落至6.8%以下，经济下行压力加大。
• 贸易端：中美贸易战升级，出口增速放缓，机电产品和高新技术产品出口压力较大。7月新出口订单指数连续位于荣枯线下，显示需求疲软。
• 消费端：社零增速略有回升，但整体仍偏弱，可选消费分化严重，汽车产业链增速回落。
• 投资端：制造业投资回升，暂时弥补地产和基建投资下滑，但未来基建发力或可对冲地产下行压力。

流动性分析

• 美元强势：美国经济数据支撑加息，美元指数保持强势，人民币对美元持续走弱。
• 国内流动性：受紧信用政策影响，社融增速回落，M2同比创新低，央行通过公开市场操作小幅宽松，但难以扭转整体紧缩趋势。
• 利率与利差：长端利率止跌企稳，信用利差收缩，无风险利率与风险溢价此消彼长，金融产品估值需谨慎。

市场风格与配置建议

• 市场风格：创业板中报业绩回落，风格切换不支撑，但大市值公司盈利增长较好，板块内部分化明显。
• 配置方向：关注汇率贬值带来的汇兑损益反转机会，尤其是曾因汇率升值而出现汇兑损失的公司，可能在人民币贬值过程中受益。

附录：重点数据与图表

图表目录

• 图1：GDP增速再度回落，下行压力再度显现
• 图2：扩张动能趋缓，经济景气度延续下行
• 图3：社零增速略有回升
• 图4：可选消费分化，喜忧参半
• 图5：制造业投资弥补基建、地产回落缺口
• 图6：地产销售依旧承压
• 图7：新开工增速回升，施工增速依旧偏低
• 图8：财政支出增速略有改善
• 图9：美国GDP环比折年率显著抬升
• 图10：美国制造业PMI指数小幅回落
• 图11：美国失业率小幅回升
• 图12：美私人非农企业员工时薪温和增长
• 图13：美国通胀水平明显提升
• 图14：美联储加息概率
• 图15：欧元区制造业PMI指数企稳反弹
• 图16：欧元区核心通胀水平低位徘徊
• 图17：日本制造业PMI继续回落
• 图18：日本通胀水平维持低位
• 图19：7月份美元指数继续保持强势
• 图20：人民币对美元汇价走弱
• 图21：CFETS人民币汇率指数快速回落
• 图22：6月热钱外流规模明显抬升
• 图23：7月份央行公开市场净投放
• 图24：央行公开市场投放资金利率小幅回落
• 图25：7日Shibor利率中枢缓慢回落
• 图26：中美十年期国债利差仍维持在较低水平
• 图27：期限利差明显继续走高
• 图28：低等级信用债信用利差开始回落
• 图29：各板块披露率
• 图30：中小创单季净利润同比增速
• 图31：创业板2018Q1-Q2大中小市值单季净利增速
• 图32：2017年汇兑损益为正公司显著增加
• 图33：汇兑损益为正公司的汇兑损益规模分布
• 图34：汇率波动影响汇兑损益的机制
• 图35：人民币汇率四阶段

表格目录

• 表1：具有较高 ROE、PE 匹配度的行业
• 表1：汇兑损失/净利润大于 100%的上市公司

风险提示

• 贸易战升级：若中美贸易摩擦进一步升级，将对出口及高新技术产业发展造成更大压力，增加经济下行风险。

投资建议

• 关注政策对冲：政策转向对外部风险的对冲将影响市场基本面预期，关注财政和货币政策微调带来的影响。
• 重视汇率修复：人民币贬值将对部分涉外企业带来汇兑收益，特别是加工出口型企业，可关注其盈利改善。
• 警惕市场情绪：市场仍处于震荡筑底阶段，情绪反复，需谨慎对待估值变化及市场波动。