A股市场月度投资策略报告：政策开启外部风险对冲，中报左右A股配置方向-20180803-渤海证券-19页-1mb

A股市场8月投资策略总结

核心内容

2018年8月的A股市场处于震荡筑底阶段，基本面预期尚未明显改善，市场情绪仍不稳定。外部环境尤其是中美贸易战的不确定性加剧，对经济和市场形成压制。国内政策层面则在积极部署预调微调，以对冲外部风险，维稳经济。同时，人民币汇率持续贬值，对部分上市公司盈利产生积极影响。

主要观点

• 经济下行压力显现：2018年上半年GDP增速回落，经济稳中有降。贸易端受中美贸易战影响，外部不确定性上升；消费端虽有支撑，但隐忧犹存；投资端制造业投资回升，但地产和基建投资仍面临下行压力。
• 政策微调维稳为主：面对经济下行压力，管理层开始政策微调，强调“稳中求进”，积极财政政策和适度宽松货币政策被提出，但去杠杆的总体战略目标不变。
• 市场震荡反复：8月A股市场仍处于震荡筑底过程，情绪反复，风格切换尚未显现，需关注政策对冲效果和流动性变化对估值的影响。
• 创业板业绩分化：中报数据显示创业板整体业绩回落，但大市值公司盈利增长较好，显示板块内部分化加剧。
• 汇率贬值带来机会：人民币持续贬值，对部分出口型企业有利，尤其是那些在2017年因人民币升值而出现汇兑损失的公司，可能在2018年受益。

关键信息

经济分析

• GDP增速回落：2018年上半年GDP增速由前期6.8%回落，经济下行压力显现。
• 贸易端：中美贸易战升级风险上升，出口结构改善困难，进口回落反映贸易争端对加工贸易的压制。
• 消费端：社零增速有所回升，但整体仍疲软，可选消费分化明显。
• 投资端：制造业投资回升，暂时弥补地产和基建投资的下滑，但未来仍需关注政策对基建投资的推动。

流动性与政策

• 美元强势：美联储加息预期仍存，美元指数保持强势，人民币对美元持续贬值。
• 国内流动性：政策微调下流动性不会大幅宽松，长端利率止跌企稳，信用利差收缩。
• 政策方向：中央政治局会议强调“稳中求进”，政策对冲将加强，但去杠杆战略不变。

市场策略

• 震荡筑底：市场仍处于震荡筑底阶段，需关注政策对冲效果及流动性变化。
• 风格切换待观察：创业板整体业绩回落，但大市值公司盈利增长较好，风格切换尚不明确。
• 关注汇兑损益：人民币贬值对部分涉外企业有利，尤其是那些在2017年因汇率升值而产生汇兑损失的公司。

汇率影响分析

• 汇率波动机制：汇率波动通过两种机制影响企业业绩，一是资产负债型汇兑损益，二是通过产品售价或成本影响利润。
• 汇兑损益弹性较大的标的：
  • 中海油服（601808.SH）：汇兑损益/净利润为545%
  • 中船防务（600685.SH）：汇兑损益/净利润为298%
  • 浙江永强（002489.SZ）：汇兑损益/净利润为275%
  • 大连重工（002204.SZ）：汇兑损益/净利润为234%
  • 时代新材（600458.SH）：汇兑损益/净利润为229%
  • 亚星锚链（601890.SH）：汇兑损益/净利润为124%
  • 濮耐股份（002225.SZ）：汇兑损益/净利润为121%
  • 迪生力（603335.SH）：汇兑损益/净利润为114%
  • 赛象科技（002337.SZ）：汇兑损益/净利润为106%
  • 杰瑞股份（002353.SZ）：汇兑损益/净利润为104%
  • 弘业股份（600128.SH）：汇兑损益/净利润为100%

风险提示

• 贸易战升级风险：若贸易战进一步升级，将对我国出口和高新技术产业发展造成显著负面影响。
• 汇率波动风险：人民币贬值可能对部分进口型企业造成利润压力，需关注其对整体市场的影响。

图表目录

• 图1：GDP增速再度回落，下行压力再度显现
• 图2：扩张动能趋缓，经济景气度延续下行
• 图3：社零增速略有回升
• 图4：可选消费分化，喜忧参半
• 图5：制造业投资弥补基建、地产回落缺口
• 图6：地产销售依旧承压
• 图7：新开工增速回升，施工增速依旧偏低
• 图8：财政支出增速略有改善
• 图9：美国GDP环比折年率显著抬升
• 图10：美国制造业PMI指数小幅回落
• 图11：美国失业率小幅回升
• 图12：美私人非农企业员工时薪温和增长
• 图13：美国通胀水平明显提升
• 图14：美联储加息概率
• 图15：欧元区制造业PMI指数企稳反弹
• 图16：欧元区核心通胀水平低位徘徊
• 图17：日本制造业PMI继续回落
• 图18：日本通胀水平维持低位
• 图19：7月份美元指数继续保持强势
• 图20：人民币对美元汇价走弱
• 图21：CFETS人民币汇率指数快速回落
• 图22：6月热钱外流规模明显抬升
• 图23：7月份央行公开市场净投放
• 图24：央行公开市场投放资金利率小幅回落
• 图25：7日Shibor利率中枢缓慢回落
• 图26：中美十年期国债利差仍维持在较低水平
• 图27：期限利差明显继续走高
• 图28：低等级信用债信用利差开始回落
• 图29：各板块披露率
• 图30：中小创单季净利润同比增速
• 图31：创业板2018Q1-Q2大中小市值单季净利增速
• 图32：2017年汇兑损益为正公司显著增加
• 图33：汇兑损益为正公司的汇兑损益规模分布
• 图34：汇率波动影响汇兑损益的机制
• 图35：人民币汇率四阶段

投资建议

• 关注政策对冲：政策微调和维稳措施将对市场情绪和估值产生影响，需持续关注政策动向。
• 配置出口型公司：人民币贬值对出口型企业有利，关注汇兑损益弹性较大的公司。
• 警惕市场情绪：市场仍处于震荡筑底阶段，需谨慎对待估值波动和基本面修复的节奏。