20181210-太平洋-深高速-600548.SH-周期中国核心资产系列之深高速_深高速市场预期重归公路_未来潜在的公路龙头公司_20页_959kb

深高速（600548）详细总结

核心内容概览

• 目标价：10.6元（A股）与12港元（港股）
• 评级：买入
• 现价：8.7元（A股）与7.84港元（港股）
• 主要业务：公路业务、房地产、环保、工程咨询等
• 核心观点：深高速将回归公路主业，成为潜在的公路龙头公司，未来有量价齐升的潜力
• 关键信息：公司未来4年EPS预计为1.51/1.03/1.07/1.11元，2022年EPS预计为0.96元

主要观点

一、市场预期回归主业

• 深高速历史上是一家专注公路主业的公司，尽管近年来有非主业事件，但未来将重归公路主业。
• 2017年沿江高速并表及外环高速完工将显著提高公司公路业务占比。
• 未来随着沿江高速产能利用率提升和外环高速投运，公司将重回传统公路投资者视野。

二、短期高回报支撑股价

• 深高速2018-21年加总的EPS预计为4.73元，其中非路产收益贡献约1.82元。
• 未来四年经营净现金流和梅林关项目产生的投资收益预计超过7元/股。
• 非主业收益将在2021年前基本兑现完毕。

三、长期量价齐升潜力

• 沿江高速与外环高速将带来非线性增长和车流量提升。
• 随着深圳城市的发展，四、五类车占比将提升，从而提高收费单价。
• 深高速在沿江和外环高速项目上获得政府财政支持244亿元，折合每股超过10元。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通：2,181/2,181百万股
• 总市值/流通：18,973/18,973百万元
• 12个月最高/最低：9.30元/7.73元
• 现价：8.7元（A股），7.84港元（港股）

盈利预测和财务指标

2018-21年非经常性损益

2022年预期

• EPS：0.96元
• 估值：11倍
• 目标价：10.60元（A股）与12港元（港股）
• 年化收益率：约12%（A股）与约19%（港股）

路产分析

路产现状

• 深高速参控股路产共16条，其中10条为控股，6条为参股。
• 南光、盐排、盐坝三条高速已被政府回购免费通行。
• 沿江高速和外环高速为近两年并表的增量路产。

路产未来增长

• 沿江高速：一期已通车，二期预计2020年完工，将带来非线性增长。
• 外环高速：计划2019年底完工，将提升公司营收。
• 机荷高速：未来可能改扩建，进一步提升公司盈利。

财政支持

• 沿江高速总投资167亿元，深圳市投入103亿元，深高速投入64亿元。
• 外环高速总投资206亿元，深圳市投入141亿元，深高速投入65亿元。
• 深圳市政府在两个项目上的支持总计244亿元，折合每股超过10元。

风险因素

1. 沿江高速建设进度：二期工程尚未完成，可能影响2020年业绩。
2. 分红率承诺：公开资料中分红率承诺仅到2019年，2020年后需猜测。
3. 车流量预测调整：工作量法计提摊销，未来流量预测调整可能影响成本和盈利。

图表目录

• 图表1：2013-18年公司主业收入占比基本保持在90%以上
• 图表2：2014年至今公司“非主业事件”一览
• 图表3：2017年收费公路业务收入占比为88.6%
• 图表4：2017年主营业务贡献净利润占比约为75%
• 图表5：2018-21年非经常性损益一览
• 图表6：预计未来四年EPS加总将达4.73元，其中非路产1.82元
• 图表7：预计公司未来四年经营净现金流和梅林关项目产生的投资收益将超过7元/股
• 图表8：公司参控股路产一览
• 图表9：2017年深高速深圳市内四、五类车流量占比仅为4%
• 图表10：2017年除东莞控股外，一般高速公路货车占比在20%以上
• 图表11：沿江高速与外环高速更加远离深圳市区，属于深圳市的交通外框架
• 图表12：市值190亿元的深高速在沿江和外环项目上总计获政府支持244亿元
• 图表13：主要可比公司平均PE约为11倍
• 图表14：2014年以来深高速各路产总车流量标准变更情况一览

投资评级说明

• 行业评级：
  • 看好：未来6个月行业整体回报高于市场整体水平5%以上
  • 中性：介于市场整体水平-5%与5%之间
  • 看淡：低于市场整体水平5%以下
• 公司评级：
  • 买入：未来6个月个股相对大盘涨幅在15%以上
  • 增持：介于5%与15%之间
  • 持有：介于-5%与5%之间
  • 减持：介于-5%与-15%之间

总结

深高速未来将回归公路主业，成为潜在的公路龙头公司。公司目前的非主业收益将在2021年前基本兑现，预计2022年EPS为0.96元，给予11倍估值，目标价10.60元。由于公司获得政府财政支持，其总资产被低估，具备长期增长潜力。然而，投资者需关注沿江高速建设进度、分红率承诺及车流量预测调整等风险因素。