20160926-安信证券-深高速-600548.SH-拥高速公路优质资产_开启多元化战略布局_28页_2mb

深高速（600548.SH）详细总结

核心内容

深高速是一家以高速公路运营为主，同时拓展城市更新项目及环保产业的公司，具有良好的现金流能力和多元化发展战略。公司目前经营16条高速公路，其中在深圳市拥有8条，占全市已建成通车高速公路的一半。公司还参与了深圳外环高速A段及梅林关城市更新项目，同时参股贵州银行，寻求产融结合。公司提出了向大环保产业转型的战略方向，希望通过PPP模式参与水环境治理和固废处理项目。

主要观点及投资建议

• 投资评级：买入-A，6个月目标价为11.02元。
• 盈利预测：2016-2018年收入增速分别为26.3%、14.3%、20.4%，归属于母公司净利分别为13.7亿元、16.1亿元、18.9亿元。
• 估值：目标价对应2016-2018年PE分别为17.5倍、15倍、12.8倍。

高速公路业务分析

16条收费高速公路贡献收益

• 公司经营16条高速公路，包括深圳市内的5条、广东省其他地区的5条及广东省外的3条。
• 公司拥有深圳市8条高速公路的经营权，占全市已建成通车高速公路的一半。
• 高速公路收入贡献稳定，2016年上半年高速公路业务收入占比超过85%。

存量高速公路现金流分析

• 收入情况：2016年上半年，机荷高速东西段、清连高速贡献了65%的收入，水官高速贡献了20%。
• 车流量预测：公司对车流量的预期相对谨慎，但整体仍保持增长，预计未来车流量还有增长空间。
• 收入增长不确定性：由于部分线路可能被政府回购，存在一次性收入但减少后续现金流的情况，公司需谨慎应对。

外环高速项目

• 项目概况：外环高速A段预计2018年底完工，运营期25年，公司投入65亿元。
• 收益预期：预计2019年起为公司带来超过当前收入规模15%的收入增厚。
• 投资结构：采用PPP模式，公司全资子公司负责建设及运营，享有特许经营权。

城市更新项目分析

梅林关城市更新项目

• 项目概况：位于深圳市龙华新区，占地约9.6万平方米，规划容积率5.06。
• 收益预测：若自行开发，预计收益为66亿元，公司占49%股权，预计可获得超30亿元收益。
• 销售价格预期：普通住宅6万元/㎡，商业5.5万元/㎡，办公5万元/㎡。
• 土地增值税：预计占销售收入的30%，项目盈利空间较大。

贵龙项目

• 项目背景：贵龙城市大道已建成通车，带来周边土地增值。
• 收益预测：预计未来收益贡献较小，但存在一定的增值空间。

参股贵州银行

• 股权结构：公司持有贵州银行4.63%的股份，拥有一个董事席位。
• 协同效应：通过参股贵州银行，公司有望实现产融结合，提升整体业务协同。

大环保业务转型

• 战略方向：公司提出向大环保产业转型，重点布局水环境治理和固废处理。
• PPP模式：公司具备良好的融资能力和运营经验，有望通过PPP模式参与环保项目，获取稳定收益。
• 政策支持：国家对环保领域投入持续加大，PPP模式有助于整合政府与社会资本资源。

股权激励计划

• 计划重提：因沟通问题未通过股东大会，目前再次提请审议。
• 解锁条件：ROE、营业收入增长率、现金分红比例需达到一定标准。
• 解锁时间：预计第一批限制性股票在2018年底-2019年解锁，公司预计满足条件的可能性较大。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响整体车流量和收入。
• 高速公路运营不及预期：部分线路可能因政策或经济因素影响收益。
• 后期业务推进不及预期：新业务发展可能面临不确定性。

附录：关键数据