深度报告-20210513-浙商证券-深高速-600548.SH-深高速深度报告_公路+环保_主业双轮齐驱_优质区位赋能稳健增长_36页_3mb

深高速深度报告总结

核心内容

深高速（600548）是一家由深圳市国资委实际控制的“公路+环保”双主业运营的龙头企业，业务涵盖收费公路、大环保、房地产、金融及其他。公司通过多元业务布局，实现了业务协同与业绩互补，2021年首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

1. 双主业协同
   深高速明确“公路+环保”双主业发展战略，2020年环保业务营收达25.21亿元，占总营收的31.4%。环保业务与公路主业具有相近的特许经营权属性，具有较高的协同价值。

2. 路产布局集中于广深地区
   截至2020年末，公司经营和投资的公路项目共15个，折算权益里程约529公里，其中深圳地区路产里程占比约25%。公司通过存量与增量路产的双重驱动，实现稳健增长。

3. 增量项目稳步推进
   公司在2021-2023年计划投入71.96亿元用于公路主业补强、环保业务拓展及金融业务参资。其中，外环项目、沿江项目、深汕第二高速等项目推进良好，预计未来将带来量价齐升。

4. 环保业务发展潜力大
   公司通过收购蓝德环保与乾泰科技，进入固废处理、清洁能源及新能源汽车拆解领域。环保业务通过并表或参股优质标的，实现快速扩张，为公司带来稳定盈利。

5. 金融投资稳健，风险可控
   公司通过增持贵州银行及万和证券股份，设立环科产业并购基金及国资协同发展基金，实现产融结合，带来稳定的盈利增量。

关键信息

• 公司背景：深圳市重点交通基建企业，A+H两地上市，控股股东为深圳国际，实际控制人为深圳市国资委。
• 2020年财务表现：营业收入80.27亿元，同比增长25.61%；净利润20.55亿元，剔除一次性损益后复合增速达13.76%。
• 资本开支计划：2021-2023年预计资本开支71.96亿元，主要用于公路主业补强、环保业务拓展及金融股权投资。
• 环保业务布局：2020年环保业务营收25.21亿元，占比31.4%。公司已收购蓝德环保（持股67.14%）和乾泰科技（持股50%），布局固废处理和新能源汽车拆解。
• 房地产业务：2020年房地产收入3.51亿元，同比下降23.16%。贵龙项目结转加速，21Q1合同负债减少2.56亿元。
• 金融投资：公司持有贵州银行3.44%股权，参与万和证券增资扩股，设立环科产业并购基金和国资协同发展基金，投资规模分别为10亿元和40.1亿元，公司出资分别为4.5亿元和3亿元。

业务结构

未来展望

• 短期业绩与估值双升：2021年高速公路板块预计迎来利润与估值的修复，深高速作为区域龙头，有望受益。
• 长期区域经济红利：深高速主要路产集中在珠三角地区，受益于区域经济发展和交通网络优化，预计未来将持续受益。
• 环保业务成长性：环保业务通过收购与参股方式快速扩张，预计未来贡献更多营收利润。

风险提示

• 新开通路段可能带来车流分流影响；
• 环保业务盈利不及预期。

估值分析

预计2021-2023年归母净利润分别为23.80亿元、26.42亿元、29.90亿元，合理市值256亿元，当前价格仍有约18%的增长空间，给予“增持”评级。