20211124-浙商证券-重庆啤酒-600132.SH-重庆啤酒更新报告_产能扩张+组织优化_赋能全国化开拓_4页_426kb

重庆啤酒（600132）总结

核心内容

重庆啤酒作为嘉士伯集团成员，近年来通过产能扩张与组织优化，积极布局全国市场，推动品牌发展和业绩增长。公司计划在广东省佛山市三水区建设一座年产能达50万千升的新生产基地，预计2024年投产。同时，嘉士伯中国对业务单元进行了区域划分调整，形成五大战区，提升组织协同效率。

主要观点

1. 产能扩张助力全国化布局

• 新建佛山基地：50万吨/年产能，固定资产投资不低于10.3亿元，预计投产后可显著降低物流成本，提升整体盈利能力。
• 与盐城工厂形成互补：盐城工厂已于2021年7月投产，预计每年节省运费3000万元，佛山工厂投产后或节省运费过亿元。
• 优化供应链布局：有助于乌苏、1664等大单品实现全国化扩张，提升市场占有率。

2. 组织优化提升运营效率

• 区域划分调整：2022年起，嘉士伯中国将业务单元按省级市场级别划分，形成五大战区，实现全渠道、全品牌运作。
• 品牌资源聚焦：减少业务单元间资源重叠，提升市场协同效应，增强品牌矩阵的整合能力。
• 业务结构清晰化：有助于统一品牌管理，提高市场响应速度和资源配置效率。

3. 品牌战略推动业绩增长

• 乌苏啤酒表现突出：2021年前三季度乌苏疆外销量增长75%，主要得益于品牌调性强化、产品线拓展（如红乌苏、楼兰秘酿、小瓶乌苏）以及渠道管控优化。
• 多品牌协同发力：乌苏、1664等品牌带动其他产品线在全国市场扩张，公司全年销量和营收有望实现双位数增长。
• 提价红利预期：随着市场拓展和品牌价值提升，未来提价可能进一步改善盈利表现。

关键信息

产能与投资

• 佛山新基地：50万千升/年，2024年投产。
• 盐城工厂：13万千升/年，2021年7月投产。

品牌与市场

• 品牌组合：本地强势品牌（如重庆啤酒）与国际高端品牌（如乌苏、1664）结合。
• 市场布局：已开拓覆盖全国的61个大城市，重点突破尚未形成绝对龙头的华南市场。
• 乌苏疆外增长：75%，预计全年销量冲击80-100万吨。

财务预测

• 收入增速：2021-2023年分别为21.8%、17.6%、16.6%。
• 归母净利润增速：2021-2023年分别为8.3%、26.9%、24.9%。
• EPS预测：2021年2.4元/股，2022年3.0元/股，2023年3.8元/股。
• PE预测：2021年64倍，2022年51倍，2023年41倍。

财务指标

• 毛利率：2021-2023年预计从53.3%提升至56.6%。
• 净利率：预计从16.8%提升至19.5%。
• 资产负债率：从83.7%下降至50.0%。
• 流动比率：从0.5提升至1.2，显示流动性增强。

投资评级

• 评级：买入
• 催化剂：消费升级持续、乌苏全国化开拓顺利。
• 风险提示：国内疫情再次爆发可能影响啤酒整体动销；乌苏动销情况若不及预期可能影响业绩表现。

估值与成长性

• 估值比率：P/E从69.5倍下降至40.5倍，长期成长性较强，当前估值具备吸引力。
• 盈利预测：公司有望通过产能扩张和品牌协同实现持续增长，未来盈利端受益于提价红利。

结论

重庆啤酒通过产能扩张与组织优化，正加速其全国化布局，尤其是华南市场的开拓。乌苏、1664等品牌的优异表现带动公司整体业绩增长，未来盈利空间广阔。随着品牌矩阵整合与供应链优化，公司具备较强的成长潜力，当前估值具有性价比，建议投资者关注其长期发展机会。