深度报告-20220421-天风证券-重庆啤酒-600132.SH-高端加速全国起势_风好正是扬帆时_34页_2mb

报告摘要

重庆啤酒（600132）总结

核心内容

重庆啤酒是中国西南地区啤酒龙头，2020年嘉士伯优质资产注入后，公司实现销售规模和盈利能力的快速提升。公司通过“本地强势品牌+国际高端品牌”的“6+6”产品矩阵，推动产品结构升级，提升吨酒价和品牌影响力。乌苏作为核心大单品，凭借“两高一大”特性及精准营销，带动公司销量增长，成为全国化扩张的重要引擎。BU改革进一步强化渠道能力，推动公司全国化发展，提升营运效率。公司2022-2024年盈利预测显示，营业收入和净利润均有望持续增长，EPS分别达到3.0/3.69/4.4元，给予2023年41xPE估值，目标价151元，首次覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

嘉士伯资产注入：2020年嘉士伯将优质啤酒资产注入重庆啤酒，公司形成“本地+国际”品牌矩阵，实现产品结构升级，提高吨酒价和盈利能力。
高端化战略：通过结构升级和效率提升，公司盈利能力显著增强，2021年ROE高达99.69%，领先行业。
品牌矩阵丰富：公司拥有乌苏、1664、夏日纷、风花雪月等多元品牌，覆盖不同价格带和消费场景，提升市场竞争力。
乌苏品牌势能：乌苏凭借“两高一大”特性、精准营销及渠道拓展，成为公司全国化增长的核心动力。
BU改革推动渠道建设：改革后各BU可全品牌、全渠道运作，强化渠道网络，提升市场渗透力。
盈利预测乐观：预计2022-2024年营业收入分别为155/176/199亿元，净利润分别为15/18/21亿元，公司未来仍有较大增长空间。

关键信息

财务数据与估值

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	10,941.63	13,119.31	15,460.59	17,624.96	19,917.83
增长率（%）	205.47	19.90	17.85	14.00	13.01
EBITDA（百万元）	2,450.75	3,627.48	4,108.09	4,906.72	5,656.13
净利润（百万元）	1,076.84	1,166.24	1,456.10	1,787.15	2,127.78
增长率（%）	63.92	8.30	24.85	22.74	19.06
EPS（元/股）	2.23	2.41	3.01	3.69	4.40
市盈率（P/E）	49.11	45.34	36.32	29.59	24.85
市净率（P/B）	90.35	30.14	16.48	10.58	7.42
市销率（P/S）	4.83	4.03	3.42	3.00	2.65
EV/EBITDA	23.12	19.48	12.04	8.98	7.77