20220210-光大证券-重庆啤酒-600132.SH-跟踪报告_蓄能发力_全国市场加速开拓中_13页_1mb

重庆啤酒（600132.SH）跟踪报告总结

核心内容

重庆啤酒于2021年发布业绩快报，备考口径下全年营业收入达131.19亿元，同比增长19.90%；归母净利润达11.66亿元，同比增长38.82%。其中，2021Q4营业收入同比增长1.08%，归母净利润同比增长显著，表现超出市场预期。

主要观点

• 量价齐升驱动增长：2021年销量同比增长15%，吨酒价同比增长5%。主力产品乌苏全年销量约83万吨，同比增长34%，疆外销量约45-50万吨。1664销量同比增长36%。
• 产品结构优化：推出小瓶型乌苏，丰富消费场景；推出高端产品楼兰秘酿，提升品牌影响力；乌苏白啤将发力疆外市场，定位10元价格带。
• 组织架构调整：2021年11月，市场管理权进一步划分，五大业务单元按地域划分，避免内部竞争，提升运营效率。
• 产能优化：新增产能缓解华东和华南市场供应紧张问题，优化产能布局，降低物流成本，提高盈利能力。
• 提价策略：2022年2月起疆外调整红乌苏价格，提价幅度约5%；其他品牌根据不同地区/渠道灵活微调，整体出厂均价提价幅度为4%-8%。
• 盈利预测与估值：上调2021-2023年净利润至11.66/14.52/17.56亿元，对应EPS为2.41/3.00/3.63元，当前股价对应2022年PE为46倍，已回落至近三年估值中枢之下，维持“买入”评级，目标价186元。

关键信息

营收与利润

• 2021年营业收入131.19亿元，同比增长19.90%；
• 2021年归母净利润11.66亿元，同比增长38.82%；
• 2021年Q4营业收入19.33亿元，同比增长1.08%；
• 2021年Q4归母净利润1.22亿元，同比增长显著。

产品矩阵

• 乌苏系列：红乌苏销量快速增长，绿乌苏、乌苏纯生、乌苏小麦白、乌苏黑啤、楼兰秘酿等产品丰富品牌矩阵；
• 重庆啤酒：作为第二大单品，销量稳定增长，绑定火锅场景，推出新品重庆渝越；
• 夏日纷：切入低度酒赛道，与1664具备协同性，处于市场推广阶段。

渠道与市场拓展

• 2022年“扬帆27”战略持续推进，加强大城市战略，提升渠道开拓能力；
• 组织架构调整后，五大BU区域划分明晰，提升运营效率；
• 新增产能满足全国化需求，降低物流成本。

成本与提价

• 2020H2以来原材料及包材成本上行，公司成本端承压；
• 2022年提价覆盖成本压力，整体出厂均价提价幅度为4%-8%；
• 玻璃等包材价格已开始回落，大麦价格尚处于高位，成本压力有所缓解。

财务指标

风险提示

1. 行业边际竞争激烈程度高于预期；
2. 原材料成本上涨高于预期；
3. 乌苏全国化进程不及预期。

结论

重庆啤酒凭借大单品乌苏的持续增长，结合产品结构升级、组织架构优化和产能扩张，正加速全国市场开拓。提价策略与产品多元化布局有助于缓解成本压力，提升盈利能力。公司未来成长潜力较大，维持“买入”评级，目标价为186元。