> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 重庆啤酒（600132）首次覆盖总结 ## 核心内容 重庆啤酒是嘉士伯在华唯一运营平台，是国内啤酒行业前五龙头，具备“高端化+全国化+高分红”三大优势。公司通过嘉士伯的全球赋能和本土品牌矩阵，成功打造了乌苏、乐堡、风花雪月等差异化大单品，实现了全国化布局与盈利能力的双重提升。 ## 主要观点 - **全国化布局**：公司通过嘉士伯资产注入，形成“国际品牌+本土品牌”双轮驱动，重点发展南区市场，南区营收占比稳步提升。 - **高端化策略**：公司高端产品占比超60%，毛利率超50%，ROE达96.1%，盈利质量与股东回报表现突出。 - **渠道创新**：通过“大城市计划”覆盖105城，与京东、美团、淘宝等平台深度合作，强化非即饮渠道，提升渠道掌控力。 - **产品创新**：推出1升装罐装新品，提升ASP与毛利率；同时布局非啤酒饮料，如汽水、能量饮料、茶啤、果啤等，打开第二增长曲线。 - **成本控制**：核心原材料如大麦、啤酒花、麦芽国产替代稳步推进，包装材料及大麦进口价格处于低位，预计2026年采购成本将下降1个百分点。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 年份 | 营收（亿元） | 归母净利润（亿元） | 毛利率 (%) | 净利率 (%) | ROE (%) | 股息率 (%) | |------|-------------|-------------------|------------|------------|--------|------------| | 2020 | 109.4 | 10.8 | 50.6 | 16.0 | 107.5 | 1.0 | | 2021 | 131.2 | 11.7 | 50.9 | 18.3 | 99.7 | 1.5 | | 2022 | 140.4 | 12.6 | 50.9 | 14.0 | 66.3 | 1.7 | | 2023 | 148.1 | 13.4 | 50.9 | 15.6 | 63.7 | 2.0 | | 2024 | 146.4 | 11.1 | 49.1 | 14.5 | 67.0 | 3.8 | | 2025 | 147.2 | 12.3 | 50.9 | 16.8 | 96.1 | 4.8 | ### 2026-2028年盈利预测 | 年份 | 营收（亿元） | 增长率 (%) | 归母净利润（亿元） | 增长率 (%) | PE（倍） | |------|-------------|------------|-------------------|------------|----------| | 2026 | 149.41 | 1.49 | 12.84 | 4.35 | 19.22 | | 2027 | 151.85 | 1.63 | 13.50 | 5.12 | 18.29 | | 2028 | 153.86 | 1.33 | 14.04 | 3.98 | 17.59 | ### 股价触发因素 - **事件催化**：2026年世界杯、国内足球赛事、厄尔尼诺高温天气等，有望带动夏季餐饮与即时零售销量超预期。 - **经营催化**：乌苏全国化提速、乐堡/风花雪月加速放量；非啤酒饮料新品动销超预期。 - **数据催化**：季度销量、吨价、毛利率持续改善；费用率优化超预期。 - **政策与天气催化**：扩内需提振餐饮；夏季高温推动消费旺季超预期。 ## 风险提示 - 市场竞争加剧 - 铝价等原材料成本上升 - 新产品推广不及预期 ## 估值与评级 - 当前PE估值低于行业可比公司平均PE，2026年PE为19.22倍，处于合理区间。 - 建议首次覆盖给予“增持”评级，公司具备较高的安全边际与向上弹性。 ## 总结 重庆啤酒凭借嘉士伯的全球赋能与本土品牌矩阵，实现了从区域性品牌向全国性高端啤酒龙头的转型。公司通过高端化、全国化、多品牌策略，强化了盈利能力，同时通过创新产品和渠道布局，拓展了增长空间。在成本端，核心原材料价格低位，预计2026年成本节约显著。多重事件驱动下，公司有望在2026年实现业绩突破，成为啤酒行业最大赢家。