20220819-国信证券-重庆啤酒-600132.SH-动销短期承压_控费降税维持盈利水平_5页_426kb

报告摘要

重庆啤酒在2022年上半年实现了稳步增长，尽管面临短期动销压力，但通过优化结构、控费降税等措施，公司保持了盈利水平的稳定。公司持续推进全国化战略，凭借乌苏大单品的品牌影响力，加速市场扩张。

收入增长：2022年H1实现收入79.36亿元，同比增长11.16%。其中，销量增长6.36%至164.84万千升，吨价同比上涨4.86%至4826元/千升。
区域表现：公司在西北、中区、南区分别实现收入同比增长3.25%、13.58%、18.09%，全国化战略推进顺利。
产品结构：高端、主流、经济产品销售收入分别增长13.33%、9.09%、11.55%，高端化趋势不变。
成本控制：尽管营业成本同比上涨11.8%，毛利率微降至48.7%，但公司通过原材料锁价和供应链提效等措施有效控制了成本上升的影响。
费用管理：销售费用率下降3.6个百分点至14.6%，管理费用率微降0.1个百分点至3.3%，财务与研发费用率保持平稳，整体费用管控得当。
盈利能力：得益于税收优惠，所得税率同比下降约3个百分点至21.5%，带动扣非归母净利润率上升0.46个百分点至9.02%，实现扣非归母净利润7.16亿元，同比增长17.14%。
盈利预测：预计2022-2024年每股收益（EPS）分别为2.88元、3.79元、4.48元，对应PE分别为43.9倍、33.3倍、28.2倍，维持“买入”评级。

市场表现：公司当前收盘价为114.00元，总市值为552亿元，52周最高价为178.84元，最低价为100.00元。
财务指标：
- 毛利率：从2020年的51%微降至2022年H1的48.67%，但预计2022-2024年将逐步回升至52%。
- EBIT Margin：从2020年的16%逐步提升至2024年的25%。
- ROE：从2020年的184%下降至2021年的66%，预计2022-2024年将稳定在64%-67%之间。
- 资产负债率：从2020年的94%降至2022年的82%，财务结构持续优化。
投资建议：维持“买入”评级，预计公司未来三年将实现盈利增长，EPS分别为2.88元、3.79元、4.48元，对应PE分别为43.9倍、33.3倍、28.2倍。

股票代码	简称	PE（TTM）	总市值（亿元）	2022E PE	2023E PE	2024E PE
600600.SH	青岛啤酒	43.9	1432	42.8	35.3	33.3
0291.HK	华润啤酒	38.9	1904	28.9	22.9	22.9
002461.SZ	珠江啤酒	27.4	168	24.5	21.6	21.6
600132.SH	重庆啤酒	45.54	552	43.9	33.3	28.2

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益（元）	2.23	2.41	2.88	3.79	4.48
每股净资产（元）	1.21	3.63	4.49	5.63	6.97
P/E	56.8	52.5	43.9	33.3	28.2
P/B	104.5	34.9	28.2	22.5	18.1
EV/EBITDA	31.4	19.9	17.9	14.2	12.5