深度报告-20220818-华安证券-重庆啤酒-600132.SH-全国化扩张+产品结构升级持续_重啤仍具较强成长性_33页_2mb

重庆啤酒总结：全国化扩张与产品结构升级持续，成长性显著

核心内容

重庆啤酒在嘉士伯入主后，经历了从区域龙头向全国化发展的转变，同时推动产品结构高端化，显著提升了盈利能力。公司通过资产重组注入优质资产，完善了“国际高端品牌+本地强势品牌”的品牌矩阵，形成了覆盖经济、主流、高端、超高端市场的完整产品布局。乌苏啤酒作为核心大单品，凭借差异化的产品特征与精准营销，带动公司全国化扩张。

主要观点

• 嘉士伯注入优质资产：2020年嘉士伯将在中国的优质啤酒资产注入重庆啤酒，强化了公司在中高端市场的竞争力，成为其发展的重要转折点。
• 乌苏全国化扩张：乌苏凭借高麦芽浓度、高酒精度、大容量的差异化定位，结合“硬核”品牌形象，通过营销创新迅速“出圈”，并持续拓宽产品矩阵与产能布局，为全国化扩张奠定基础。
• 产品结构优化：高档产品销量占比提升，吨价持续增长，带动整体毛利率与盈利能力改善。2021年高档产品销量占比达23.7%，销售收入占比达36.5%。
• 渠道改革提升效率：公司推进组织结构调整，优化业务单元划分，实现全渠道、全品牌运作，提升资源配置效率，增强市场竞争力。
• 经营韧性凸显：2022年上半年，尽管受疫情影响，公司仍通过提价与控费实现盈利增长，显示较强的抗风险能力。

关键信息

公司概况

• 收盘价：114.00元
• 总股本与流通股本：均为484百万股，流通比例100%
• 总市值与流通市值：552亿元
• 分析师：杨苑，执业证书号：S0010522070004，邮箱：yangyuan@hazq.com

财务表现

• 2022年上半年：
  • 营业收入：79.36亿元，同比增长11.16%
  • 归母净利润：7.28亿元，同比增长16.93%
  • 扣非归母净利润：7.16亿元，同比增长17.14%
• 2022年预测：
  • 营业收入：149.3亿元，同比增长13.8%
  • 归母净利润：14.0亿元，同比增长20.0%
  • EPS：2.89元
  • PE：40倍
• 2024年预测：
  • 营业收入：195.0亿元，同比增长13.1%
  • 归母净利润：20.5亿元，同比增长17.0%
  • EPS：4.24元
  • PE：27倍

产品结构与品牌矩阵

• 国际品牌：凯旋1664、嘉士伯、乐堡、格林堡、布鲁克林、夏日纷等，主打高端与超高端市场。
• 本土品牌：乌苏、重庆、大理、风花雪月、西夏、天目湖、京A等，定位主流及经济型市场。
• 价格带覆盖：
  • 超高档：12元以上
  • 高档：10-12元
  • 主流：6-9元
  • 经济：6元以下
• 高档产品占比：2021年为23.7%，2022H1为23.2%

市场拓展与渠道布局

• 大城市计划：2017年启动，2021年覆盖41个城市，2022年新增15个，总计76个。
• 乌苏扩张：2019年开启全国化进程，2021年销量达83万吨，疆外销量约50万吨，同比增长60%以上。
• 产能布局优化：
  • 江苏盐城工厂投产，年产能13万千升
  • 广东佛山工厂拟建年产能50万千升
  • 大理、宜宾等工厂新增拉罐线产能
  • 2021年产能达211万千升，同比增长显著

行业趋势与公司策略

• 行业增长驱动：从量价齐升转变为吨价拉动，2013年后啤酒销量CAGR为-1.6%，吨价CAGR为7.2%。
• 行业格局：形成华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒、嘉士伯（重庆啤酒）五大龙头，CR5达73.0%。
• 高端化路径：公司通过品牌升级、产品迭代与渠道拓展，推动吨价与毛利率持续提升，盈利能力显著增强。

投资建议

• 投资评级：买入（首次）
• 未来成长性：公司持续全国化与高端化，预计未来3-5年仍将保持较优成长性。
• 估值合理性：当前PE（2022年）为40倍，2024年预计降至27倍，具备性价比。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 高端产品推广不及预期
• 行业竞争加剧
• 宏观经济下行压力增大
• 原材料价格上涨超预期