深度报告-20230731-国联证券-重庆啤酒-600132.SH-高端布局多点开花_全国拓展不断深化_35页_1mb

重庆啤酒投资分析报告总结

一、核心概况

重庆啤酒成立于1958年，1997年上市，2013年被嘉士伯控股，2020年完成资产注入，开启高端化与全国化新征程。传统旺季与厄尔尼诺高温叠加，现饮渠道修复下动销有望加速。

二、高端化提前布局

1. 品牌矩阵：构建“6国际高端+6本土强势”品牌系统，乌苏、乐堡、1664为核心单品，乌苏2021年销量超90万吨，1664定位女性经济，乐堡深耕音乐场景。
2. 产品吨价与毛利率：2022年吨价4915元，毛利率49.82%，本土品牌吨价从2019年3617元升至2022年4237元，高端产品营收占比从25%增至35%。

三、全国化加速推进

• 渠道拓展：2023年大城市计划覆盖至91城，南极区域收入占比由23%升至27%，非现饮渠道（电商、精酿等）增速显著，2022年电商GMV增长5倍。
• 区域优势：新疆、云南等地市占率超60%/40%，中西部基地市场收入占比70%，现饮修复与场景营销（如烧烤、火锅）增厚业绩。

四、财务预测与估值

• 盈利预测：2023-2025年营收增速1289%/1204%/1060%，归母净利润增速2210%/1902%/1601%，吨价与毛利率保持高位。
• 估值：DCF估值13572元/股，PE目标40倍，目标价12752元，首次“买入”评级，潜在空间超50%。

五、核心假设与风险

• 假设：高端单品（乌苏、1664）维持高增速，吨价结构优化。
• 风险：食品安全、大单品销售不及预期、原材料价格波动等。

六、估值数据表

七、关键图表速览

1. 高端产品收入占比：2019年25% → 2022年35%
2. 吨价对比：2022年行业均价4400元，重啤达4915元
3. 渠道结构：现饮70% → 非现饮30%逆转
4. 城市覆盖：2017年9城 → 2023年91城