深度报告-20221226-财信证券-重庆啤酒-600132.SH-高端化领军者_产品结构持续升级_23页_2mb

公司深度：重庆啤酒（600132.SH）总结

核心内容

重庆啤酒（600132.SH）是一家在啤酒行业中具备显著竞争力的企业，其发展历程和战略调整使其成为行业高端化的重要推动者。公司目前拥有“本土强势品牌+国际高端品牌”的“6+6”产品矩阵，覆盖超高端、高端、主流和低端各价位带，并通过精准的市场定位和场景营销策略，不断拓展其市场影响力。

主要观点

1. 产品结构持续升级：公司通过乌苏、1664、乐堡、夏日纷等产品的推出，实现产品矩阵的丰富化和高端化，迎合了消费者日益多元的需求。
2. 高端化战略：公司通过吨价提升和产品结构优化，显著增强了盈利能力，毛利率位居行业前列。
3. 全国化扩张：依托“大城市计划”，公司从西部市场逐步向全国市场拓展，尤其是东南沿海地区，推动其品牌走向更广阔的市场。
4. 渠道与营销策略：通过高渠道利润和精准的营销策略，如绑定烧烤场景、病毒式营销、与网红合作等，公司成功提升了品牌影响力和市场占有率。
5. 盈利能力与增长预期：公司2022-2024年预计营业收入分别为142.74亿元、164.50亿元、184.44亿元，归母净利润分别为13.94亿元、16.58亿元、19.81亿元，显示其良好的增长前景。
6. 风险提示：公司面临原材料价格波动、行业竞争加剧以及现饮渠道恢复不及预期等风险。

关键信息

交易数据

• 当前价格：127.19元
• 52周价格区间：87.42-158.82元
• 总市值：61556.30百万
• 流通市值：61556.30百万
• 总股本：48397.20万股
• 流通股：48397.20万股

投资要点

• 乌苏作为大单品，具有“两高一大”的差异化属性，通过绑定烧烤场景和高渠道利润实现快速扩张。
• 产品矩阵覆盖多个价位带，满足不同消费场景和人群。
• 公司盈利能力领先，通过吨价提升和产品结构优化带动盈利增长。
• 2022-2024年营业收入和归母净利润预计持续增长，维持“增持”评级。
• 风险提示包括原材料价格波动、行业竞争加剧和现饮渠道恢复不及预期。

产品矩阵

公司拥有“6+6”产品矩阵，包括以下品牌和产品：

• 国产品牌：京A、风花雪月、乌苏、重庆、大理、西夏
• 国际品牌：1664、布鲁克林、格林堡、夏日纷、嘉士伯、乐堡

乌苏

• 差异化属性：麦芽浓度高达11度，酒精浓度达4.0%，单瓶容量为620ml，具有稀缺属性。
• 市场表现：2021年销量达84.42万吨，同比增长34%，其中疆外销量占比达30.26%。
• 渠道策略：通过高渠道利润和精准营销策略，实现快速扩张，2022年销售费用率下降，费用效率提升。

1664

• 法式风情：主打优雅精致的法式生活态度，包装设计独特，吸引女性消费者。
• 市场增长：2021年销量突破5万吨，同比增长36%，成为公司增长的重要驱动力。

乐堡

• 年轻市场：定位年轻、时尚，通过音乐节、说唱节目等营销活动吸引年轻消费者。
• 品牌文化：强调“勇敢不设限”，与GAI、刘宪华等代言人合作，提升品牌影响力。

夏日纷

• 无醇果酒：主打健康、减脂的消费趋势，通过私域流量营销提升品牌知名度。
• 消费场景：主要面向居家自饮和露营，符合现代消费者的生活方式。

公司发展历史

1. 扩张阶段（1958-2012）：扎根西南市场，拓展周边市场，但因战略失误错失发展良机。
2. 重整阶段（2011-2019）：嘉士伯通过收购实现控股，推动公司全方位改革，聚焦主业。
3. 全面发展阶段（2020至今）：嘉士伯核心资产注入，推动公司全国化进程，形成多元产品矩阵。

管理层与股权结构

• 控股股东：嘉士伯啤酒厂，实际控制人为嘉士伯基金会，持股60%。
• 管理层：具备丰富的行业经验和高学历背景，如João Abecasis（亚洲区执行副总裁）、LEE Chee Kong（总裁）等，有助于公司制定科学战略和高效执行。

盈利能力与成本控制

• 收入端：吨价持续提升，2022年前三季度整体吨价为4822.09元，同比增长4.17%。
• 成本端：原料成本占比提升至60%以上，但公司通过提高高端产品销售占比、提价和优化供应链降低成本。
• 毛利率：2022年毛利率为49.70%，仅次于百威亚太。
• 费用控制：销售/管理/财务/研发费用率持续改善，2022年前三季度分别为13.59%、6.06%、-4.03%、3.29%。

盈利预测与投资建议

• 2022-2024年：
  • 营业收入分别为142.74亿元、164.50亿元、184.44亿元，同比增长8.80%、15.24%、12.12%。
  • 归母净利润分别为13.94亿元、16.58亿元、19.81亿元，同比增长19.53%、19.92%、19.51%。
  • EPS分别为2.88元、3.43元、4.09元，维持“增持”评级。

风险提示

• 原材料价格大幅上行：可能影响公司盈利能力。
• 行业竞争加剧：行业内的竞争可能导致市场份额下降。
• 现饮渠道恢复不及预期：可能影响公司销售增长。