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重庆啤酒（600132.SH）高端产品全国化，利润弹性将显现

核心内容

重庆啤酒是嘉士伯在中国最核心的上市公司平台，嘉士伯通过资产注入和战略调整，推动其全国化和高端化进程。公司通过“6+6”品牌组合，强化了高端品牌与本土品牌的协同效应，同时通过渠道优化和产能扩张，为高端产品乌苏、1664等的全国化提供支撑。在高端化和结构升级的推动下，公司盈利能力显著提升，预计未来三年将保持稳定增长。

主要观点

• 高端化战略：公司聚焦高端产品，如乌苏、1664等，通过差异化品牌定位和精准渠道布局，抢占市场先机。
• 品牌组合优势：通过“6+6”品牌策略，形成本地强势品牌与国际高端品牌的协同效应，满足多样化消费需求。
• 渠道与市场拓展：实施“大城市计划”，通过乌苏、1664等产品切入高端市场，持续开拓空白市场。
• 产能优化：通过在广东、江苏等地扩产，优化全国性产能布局，提升规模效应和运营效率。
• 盈利能力提升：高端产品毛利率显著提升，推动公司整体盈利能力增强。

关键信息

产品与市场

• 乌苏：定位高档，主打烧烤、火锅等消费场景，拥有高品牌势能和消费者自点率，有望成为又一大单品。
• 1664：定位超高档和女性消费市场，具备精致包装和香甜口感，契合Z世代消费趋势。
• 乐堡：主打年轻消费群体，结合音乐节等场景，提升品牌影响力。
• 其他品牌：如风花雪月、京A等，结合地方特色和消费场景，进行区域深耕。

产能与渠道

• 产能布局：公司拥有25家酒厂，2020年设计产能达277万千升，2021年新增盐城酒厂，设计产能达320万千升。
• 罐装啤酒：公司推进罐装啤酒产能扩张，罐装成本低于瓶装，且更易满足非现饮渠道需求，提升毛利率。

财务预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别为131.19亿元、157.36亿元、176.62亿元，同比增长19.9%、19.9%、12.2%。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为11.66亿元、14.30亿元、16.40亿元，同比增长8.3%、22.6%、14.7%。
• EPS：预计分别为2.41元、2.95元、3.39元。
• PE估值：当前股价对应2021-2023年分别为48.4倍、39.5倍、34.4倍。

风险提示

• 餐饮需求疲软：可能影响乌苏、1664等产品的销量。
• 成本上涨：原材料成本波动可能对利润产生压力。
• 竞争加剧：高端市场面临更多竞争，需持续提升品牌力和产品力。

结构与策略

品牌组合

• “6+6”品牌策略：公司拥有6个本地强势品牌和6个国际高端品牌，如乌苏、1664、乐堡、风花雪月等。
• 品牌定位：各品牌对应不同消费场景，如乌苏对应烧烤、1664对应夜场娱乐、乐堡对应音乐派对、风花雪月对应休闲小酌等。

渠道与市场

• 大城市计划：公司通过乌苏、1664等产品切入空白市场，覆盖城市数持续增长，2021年上半年达41个。
• 渠道优化：通过加强渠道网络和品牌推广，提升终端铺货率和消费者自点率。

产能与成本

• 罐装啤酒：公司积极扩建罐装生产线，2020年新增15万千升产能，预计2023年将达30万千升。
• 成本优势：罐装成本低于瓶装，提升毛利率，增强盈利能力。

估值与投资建议

• 可比公司估值：公司估值高于可比公司，因高端产品成长性与确定性较强。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，认为其高端产品全国化和利润弹性将逐步显现。

总结

重庆啤酒作为嘉士伯在中国的核心平台，通过高端化战略和“6+6”品牌组合，持续优化产品结构，提升市场竞争力。公司依托乌苏、1664等产品，积极推进全国化进程，优化产能布局，提升盈利能力。预计未来三年公司仍将保持较快增长，估值高于可比公司，投资价值突出。