2018年中国经济展望：三大攻坚战开启新时代-20171123-兴业研究-73页-2mb

2018年中国经济展望总结

核心内容

2018年中国经济面临三大攻坚战：防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治。这些攻坚战将深刻影响经济走势和政策方向。总体来看，2018年经济增速预计小幅放缓，GDP实际增长6.6%，名义增长9.2%。固定资产投资、净出口、消费和物价将呈现不同变化趋势，政策方面则将更加注重监管、控杠杆和结构性调整。

主要观点

• 经济增长放缓：2018年经济增速预计小幅下降，出口、投资和消费的增速均有所调整。
• 固定资产投资小幅放缓：房地产投资因政策调控和销售放缓而减速，基建投资受地方债务风险防控影响而放慢，制造业投资则在前期需求好转下略有回升。
• 净出口拉动减弱：全球经济增长带动外需，但人民币汇率、国内环保成本及新兴经济体竞争削弱了出口增速。预计2018年出口增速维持在5%左右。
• 消费温和回升：就业改善和收入增长带动消费，但收入分化也影响了消费结构，高端消费增速可能放缓，低端消费市场有望继续恢复。
• 物价延续分化：CPI温和回升至2.2%，PPI中枢下移至3.5%，环保政策对工业品价格有持续影响。

关键信息

一、固定资产投资

1. 房地产投资：

   • 2018年房地产投资增速预计继续下行，受商品房销售放缓和政策调控影响。
   • 棚改货币化安置力度减弱，对房地产销售的支撑减弱。
   • 租赁试点可能对房地产投资起到一定支撑作用，预计拉动增长约3%。

2. 基建投资：

   • 受地方债务风险防控影响，基建投资增速放缓至10%左右。
   • 环保类相关基建投资需求增加，预计达到5000亿元，较2017年增长27.7%。
   • 政府投资基金和购买服务渠道受到严格限制，PPP项目清理推进。

3. 制造业投资：

   • 制造业投资主要由民间投资驱动，预计2018年在震荡中略有加快。
   • 国有企业去杠杆可能抑制非民间制造业投资。

二、净出口

1. 出口：

   • 2018年出口增速预计维持在5%左右，较2017年有所放缓。
   • 全球经济扩张带动外需，但人民币汇率高估修复放缓及新兴经济体竞争限制出口增长。

2. 进口：

   • 2018年进口增速预计下降，受投资需求减弱和消费结构变化影响。
   • 环保政策限制部分固废物进口，预计拉低进口增速约0.7个百分点。

3. 贸易顺差：

   • 贸易顺差总量将收窄，区域结构趋于平衡。
   • 为缓解中美贸易摩擦，预计对美进口增加，顺差占比下降。

三、消费

1. 消费增长：

   • 就业改善带动消费增长，预计2018年社会消费品零售总额增速维持在10%左右。
   • 民间企业工资增速与出口增速密切相关，出口反弹有助于消费提升。

2. 消费结构：

   • 收入分化影响消费结构，高端消费增长，低端消费市场恢复。
   • 农民工收入增速低于城镇居民，影响其消费能力，但人数回升带动低端消费。

四、物价

1. CPI：

   • 2018年CPI预计温和回升至2.2%，较2017年的1.6%提高0.6个百分点。
   • 农产品价格上涨推动CPI，环保限产影响猪肉供应，带动价格上涨。

2. PPI：

   • 2018年PPI中枢下移至3.5%，较2017年的6.2%下降2.7个百分点。
   • 环保政策持续影响工业品供给和成本，推高PPI。

五、政策展望

1. 监管政策：

   • 2018年监管政策将更加严格，覆盖所有金融业务，强化统一监管。
   • 同业业务、理财业务和资管产品将受到进一步规范，以纠正“脱实向虚”。

2. 货币政策：

   • 保持“控总量”政策定力，基准利率和公开市场操作保持稳定。
   • 降准等措施可能用于改善流动性投放的期限结构。

3. 财政政策：

   • 从“稳增长”转向扶贫和环保，减少对投资的支出。
   • 用于环保和扶贫的财政支出显著增加，预算管理体系更加严格。

图表概览

• 图表1：中国宏观经济数据预测（2017年与2018年）
• 图表2：固定资产投资构成
• 图表3：房地产销售领先房地产投资
• 图表4：房地产投资资金来源
• 图表5：政策变化与一二线住宅投资
• 图表6：试点城市住宅用地供应计划
• 图表7：三四线城市房地产
• 图表8：住宅库存去化周期
• 图表9：我国狭义政府杠杆率逼近新兴经济体平均水平
• 图表10：2017年财政部为预算管理体系“打补丁”
• 图表11：用于基建的预算内资金占比回落
• 图表12：2017年政府投资基金成立支数减少
• 图表13：地方政府通过购买服务渠道变相举债
• 图表14：2017年前三季度PPP项目退出
• 图表15：2016年七大央企PPP项目占比
• 图表16：环境管理业固定资产投资
• 图表17：制造业投资主要由民间投资驱动
• 图表18：出口领先制造业投资
• 图表19：房地产投资领先制造业投资
• 图表20：房地产投资领先制造业投资
• 图表21：企业利息支出压力缓解
• 图表22：国有企业去杠杆不利于非民间制造业投资
• 图表23：中国出口同比与全球实际GDP增长
• 图表24：中国成为全球经济增长马车头
• 图表25：制造业PMI领先全球经济增长
• 图表26：广交会出口成交额同比与出口同比
• 图表27：人民币实际有效汇率与出口
• 图表28：中国出口增速落后于欧盟
• 图表29：中国出口增速落后于新兴经济体
• 图表30：出口占比下降的行业
• 图表31：房地产投资与进口
• 图表32：中国进口数量指数与CRB指数
• 图表33：降减关税促进相关日用品进口
• 图表34：加工贸易进口增速弱于一般贸易
• 图表35：进口累计同比与拟合的进口需求
• 图表36：环保限制废铜进口
• 图表37：中国货物贸易差额
• 图表38：中国对美顺差占比
• 图表39：非农就业领先消费
• 图表40：非国有和集体企业工资增速
• 图表41：出口与非国有和集体企业工资
• 图表42：居民收入分化
• 图表43：农民工收入增速与城镇居民收入增速
• 图表44：国际旅行支出
• 图表45：不同档次白酒价格同比
• 图表46：农民工收入与人数
• 图表47：农民工人数和啤酒产量
• 图表48：农民工人数和榨菜销量
• 图表49：CPI翘尾与CPI同比
• 图表50：猪周期
• 图表51：生猪屠宰与存栏
• 图表52：鲜菜CPI与人工成本
• 图表53：鲜菜人工成本与非农就业
• 图表54：房租与房价
• 图表55：医疗CPI分项
• 图表56：上海医疗保健CPI
• 图表57：重庆医疗保健CPI
• 图表58：安徽、福建、江苏医疗保健CPI
• 图表59：PPI向CPI传导（一）
• 图表60：PPI向CPI传导（二）
• 图表61：CPI同比预测
• 图表62：PPI翘尾与PPI同比
• 图表63：房地产投资与PPI环比
• 图表64：环保部通报企业违规频次
• 图表65：PPI同比预测
• 图表66：同业业务收缩
• 图表67：银行理财产品余额下滑
• 图表68：资管类产品扩张放缓
• 图表69：资本充足率过渡期安排
• 图表70：MPA对银行资本和广义信贷的隐性约束
• 图表71：上市银行资本补充计划
• 图表72：美国金融控股公司发展进程
• 图表73：潜在经济增速
• 图表74：失业人数增速与GDP
• 图表75：M2目标增速与名义GDP增速
• 图表76：非金融企业存贷款
• 图表77：DR007与滚动分位数走势
• 图表78：泰勒规则下的货币市场利率
• 图表79：2017年下半年以来资金面松紧情况
• 图表80：批发资金占比
• 图表81：实际有效汇率
• 图表82：2017年环保类财政支出增长
• 图表83：我国农村贫困人口演变
• 图表84：减贫数量目标降低，但财政扶贫支出逐年增加

结论

2018年中国经济将面临结构调整和政策转型，三大攻坚战将深刻影响经济增长、投资、出口和消费。政策上将更加注重风险防控、环保和扶贫，经济增速预计温和放缓，但消费和部分环保相关投资可能有所回升。整体来看，经济将进入更加注重质量和结构的新阶段。