20171123-兴业研究-2018年中国经济展望_三大攻坚战开启新时代_73页_2mb

2018年中国经济展望总结

核心内容

2018年中国经济将面临“三大攻坚战”的影响，即防范化解重大风险、精准脱贫和污染防治。这些攻坚战将对经济和政策走势产生深远影响，推动政策重心从经济增长转向风险防控、环保和扶贫。同时，2018年经济增速将小幅放缓，出口、投资和消费均面临不同挑战，物价将呈现分化走势，货币政策保持定力，财政政策向扶贫和环保倾斜。

主要观点

一、固定资产投资：小幅放缓

• 房地产投资：受棚改力度减弱和政策调控影响，房地产投资增速预计继续下行。但租赁试点将起到一定支撑作用，预计拉动房地产投资增长约3%。
• 基建投资：受地方债务风险防范政策影响，基建投资增速将放缓。但环保类基建投资（如污水处理、海绵城市等）有望上升，2018年环保治理相关基建投资需求预计达到5000亿元。
• 制造业投资：受前期需求好转支撑，制造业投资有望在震荡中略有加快。但国企去杠杆可能对非民间制造业投资形成制约。

二、净出口：拉动减弱

• 出口：受全球经济增长放缓和人民币汇率高估修复放缓影响，出口增速难以上行，预计全年维持在5%左右。
• 进口：进口动能将有所转换，消费品进口因关税下调和消费升级而上升，加工贸易进口因产业转移和环保政策趋严而放缓，预计全年进口增速将有所下降。
• 贸易顺差：总量趋稳，结构趋于平衡。对美顺差占比上升，但随着政策引导和中美贸易关系的调整，顺差可能进一步收窄。

三、消费：温和回升

• 消费增长：就业改善带动居民收入提升，从而提振消费。非农就业领先消费约1年，预计2018年消费增速温和回升。
• 消费结构：收入分化导致消费结构变化。高收入群体推动高端消费增长，而农民工收入增速较低限制了低端消费的提升。预计2018年消费将呈现结构性分化。

四、物价：延续分化

• CPI：预计全年CPI同比将回升至2.2%，主要由农产品价格上涨（如猪肉、鲜菜）和医疗保健价格上升推动。
• PPI：受工业品需求放缓和环保限产影响，PPI同比中枢将下移至3.5%，较2017年的6.2%显著下降。

五、政策展望

• 监管政策：2018年监管力度不减，重点包括金融监管、资管产品规范、影子银行整治、环保政策执行等，推动监管无死角。
• 货币政策：保持“控总量”基调，对经济增速波动容忍度提高，基准利率和公开市场操作保持稳定。
• 财政政策：从“稳增长”转向扶贫和环保，减少对投资的支出，增加对民生和环保的投入。

关键信息

• GDP增速：2018年实际GDP增速预计为6.6%，较2017年的6.8%小幅放缓；名义GDP增速预计为9.2%，较2017年的11.1%有所下降。
• 出口与进口：出口增速预计维持在5%左右，进口增速预计下降，贸易顺差趋于平衡。
• CPI与PPI：CPI预计为2.2%，PPI预计为3.5%，物价走势分化。
• 政策重点：2018年政策将聚焦“三大攻坚战”，推动监管深化、财政结构优化和货币政策保持定力。

数据与趋势

• 房地产投资：受政策调控和棚改减弱影响，预计全年增速为6.5%。
• 制造业投资：受出口和房地产投资改善支撑，预计全年增速为7.0%。
• 出口：受外需增长和人民币汇率高估修复放缓影响，预计全年增速为5.0%。
• 进口：预计全年增速为10.0%，但结构上趋于平衡。
• CPI：预计全年为2.2%，其中猪肉和鲜菜价格为主要推动力。
• PPI：预计全年为3.5%，受房地产投资下滑和环保限产影响。

结构化分析

图表关键点

• 图表1：中国宏观经济数据预测，展示GDP、CPI、PPI、贷款等指标的预测趋势。
• 图表2：固定资产投资构成，显示房地产、制造业和基建投资的占比变化。
• 图表3：房地产销售领先房地产投资，展示销售与投资之间的时滞关系。
• 图表4：房地产投资资金来源，反映资金供需状况。
• 图表5：政策变化与一二线住宅投资，显示政策对投资的影响。
• 图表6：试点城市住宅用地供应计划，显示租赁试点对房地产投资的支撑。
• 图表7：三四线城市房地产，反映棚改货币化对房地产市场的影响。
• 图表8：住宅库存去化周期，显示库存水平对投资的影响。
• 图表9：政府杠杆率接近新兴经济体水平，反映财政压力。
• 图表10：2017年财政政策“打补丁”，规范预算管理。
• 图表11：用于基建的预算内资金占比回落，显示基建投资资金收紧。
• 图表12：政府投资基金成立支数减少，反映政策对基建投资的调控。
• 图表13：政府购买服务渠道变相举债，政策限制。
• 图表14：PPP项目退出，反映监管收紧。
• 图表15：央企PPP项目占比高，反映国企去杠杆影响。
• 图表16：环保治理投资需求增长，显示环保政策推动。
• 图表17：制造业投资主要由民间投资驱动，显示非国企主导。
• 图表18：出口领先制造业投资，反映外需对制造业的影响。
• 图表19：房地产投资领先制造业投资，显示房地产对制造业的带动。
• 图表20：企业利息支出压力缓解，显示企业盈利改善。
• 图表21：人民币实际有效汇率与出口关系，显示汇率对出口的制约。
• 图表22：出口与农民工收入相关，显示消费结构变化。
• 图表23：猪肉价格周期与CPI相关，显示农产品价格对通胀的影响。
• 图表24：环保政策影响PPI走势，显示环保限产对价格的影响。
• 图表25：医疗CPI上涨，显示医改对价格的推动。
• 图表26：PPI向CPI传导，显示工业品价格对消费价格的影响。
• 图表27：金融监管加强，显示政策对金融风险的防控。
• 图表28：资管产品增速放缓，显示金融去杠杆。
• 图表29：资本充足率过渡期安排，显示金融监管节奏。
• 图表30：MPA对银行信贷的约束，显示宏观审慎政策。

总结

2018年中国经济将面临结构性调整和政策重心转移，三大攻坚战将主导政策方向。固定资产投资小幅放缓，出口拉动减弱，消费温和回升，物价呈现分化趋势。政策上，监管趋严、财政向扶贫和环保倾斜、货币政策保持定力。整体经济增速将维持在6.6%左右，通胀温和，贸易趋于平衡，消费结构分化，产业结构调整，环保政策继续深化。