20220317-东兴证券-中国交建-601800.SH-地产包袱小_特许经营资产盘活空间大_8页_495kb

报告摘要

中国交建（601800）总结

核心内容

中国交建是央企基建领域的龙头企业，其地产业务规模较小，对整体资产结构和融资能力影响有限。在2022年稳增长政策背景下，公司通过盘活特许经营权资产获得新的融资渠道，提升资产结构和估值水平。

主要观点

地产业务包袱小：2021年上半年，中国交建地产相关资产规模为506.19亿元，占总资产比例仅为3.52%，在央企基建龙头中最低，表明其地产业务对整体影响较小。
特许经营权资产规模大：公司特许经营权资产规模达2332.62亿元，占总资产比例为16.21%，在基建央企中规模最大，具备较大的资产盘活空间。
资产盘活潜力高：通过公募REITS等方式，公司可将特许经营权资产转化为现金流，预计若按嘉通高速REITS的融资模式，可融资超过1000亿元，显著改善资金状况。
盈利预测乐观：公司预计2021-2023年归属于母公司净利润分别为210.40亿元、238.79亿元和271.70亿元，对应EPS分别为1.30元、1.48元和1.68元，未来增长可期。
估值提升空间大：当前股价对应的2021-2023年PE值分别为6.4、5.7和5.0倍，显示估值具备提升潜力。

关键信息

公司简介

中国交建是中国领先的交通基建企业，业务涵盖“大交通”和“大城市”领域，包括基建建设、设计、疏浚、环保等。
公司主要业务为国内及全球范围内的交通基础设施投资、设计、建设、运营与管理。

财务指标预测

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	554,792.37	627,586.19	746,827.57	836,446.88	928,456.04
归母净利润(百万元)	20,107.56	16,206.01	21,039.94	23,879.21	27,170.18
每股收益(元)	1.16	0.90	1.30	1.48	1.68
PE	7.22	9.30	6.43	5.67	4.98
PB	0.59	0.55	0.59	0.53	0.48

未来3-6个月重大事项

2022年3月31日披露2021年年报。

发债及交叉持股

2022年2月16日发行9亿和11亿元5+N和3+N永续债。

股票数据

指标	数据
52周股价区间（元）	10.95-6.19
总市值（亿元）	1,353.07
流通市值（亿元）	983.24
总股本/流通A股（万股）	1,616,571/1,174,724
流通B股/H股（万股）	-/441,848
52周日均换手率	3.13

附表数据

表1：央企基建龙头地产相关资产规模和占比

公司	地产业务相关资产规模（亿元）	资产占比
中国交建	506.19	3.52%
中国中铁	1717.98	13.24%
中国铁建	2139.15	16.02%
中国电建	1224.89	12.47%
中国建筑	6756	28.74%
中国中冶	545.22	9.78%

表2：央企基建龙头特许经营权资产规模和占比

公司	特许经营权资产规模（亿元）	资产占比
中国交建	2332.62	16.21%
中国中铁	732.09	5.64%
中国铁建	620.04	4.64%
中国电建	2068.74	21.07%
中国建筑	201.63	0.86%
中国中冶	99.70	1.79%

表3：中国交建特许经营权进入运营期项目情况

序号	项目名称	累计投资金额 (亿元)	本期运营收入	收费期限(年)	已收费期限 (年)
1	云南省新嵩昆、宣曲、蒙文砜高速公路	272.34	5.34	30	3.5
2	贵州省道瓮高速公路	264.99	4.42	30	5.5
3	广西省贵港至隆安高速公路	178.33	3.14	30	2
4	贵州省江瓮高速公路	142.51	3.9	30	5.5
5	贵州省贵黔高速公路	92.21	2.44	30	4.5
6	湖北省武深高速公路湖北嘉通段项目	89.72	2.56	30	4.8
7	重庆忠万高速公路	76.6	0.5	30	4.5
8	贵州省沿德高速公路	75.67	0.67	30	5.5
9	贵州省贵都高速公路	74.29	3.43	30	10.3
10	广东中交玉湛高速公路	68.89	0.79	25	1
11	首都地区环线高速公路通州至大兴段项目	63.07	1.67	25	3
12	重庆永江高速公路	59.98	0.5	30	6.5
13	重庆九龙坡至永川高速公路	53.27	1.47	30	3.5
14	福建省泉厦漳城市联盟路泉州段项目	48	0.32	24	0.5
15	牙买加南北高速公路	46.8	0.97	50	5.5
16	湖北省武汉沌口长江大桥项目	47.78	0.84	30	3.5
17	湖北省咸通高速公路	31.28	0.81	30	7.5
18	广东省清西大桥及连接线	29.31	1.45	25	2.8
19	湖北武深高速嘉鱼北段项目	26.22	1.11	30	2.5
20	文马高速项目	24.85	0.28	30	0.7
21	贵州省沿河至榕江高速公路剑河至榕江段项目	74.29	3.43	30	10.3
22	贵州省荔波至榕江高速公路项目	68.89	0.79	30	1
23	广西省玉湛高速公路	63.07	1.67	25	3
24	重庆丰都至忠县段高速公路	参股	-	30	4.5
25	重庆酉延高速公路	参股	-	30	4.5
26	安徽省望潜高速公路	参股	-	25	4.5
27	重庆铜永高速公路	参股	-	30	4.2
28	重庆万州至四川达州、万州至湖北利川高速公路	参股	-	30	5.5
29	重庆铜合高速公路	参股	-	30	5.5
30	重庆丰涪高速公路	参股	-	30	6.5
31	重庆丰石高速公路	参股	-	30	6.5
32	广东省佛山广明高速公路	参股	-	27	11.5
33	山西省翼侯高速公路	参股	-	30	13.5
合计	1,844.03	38.1	-	-	-