深度报告-20230422-东吴证券-中国交建-601800.SH-交融天下_共建新业_37页_2mb

中国交建（601800）详细总结

公司概况

中国交建成立于2006年，由中交集团出资设立，实控人为国资委。公司前身中国路桥和中国港湾分别是国内路桥和水运领域的主力军，业务涵盖基建建设、基建设计、疏浚工程等。公司2006年在联交所上市，2012年通过换股吸收合并实现上交所上市。截至2022年底，中交集团持有公司57.99%股权。公司下设32家主要全资和控股子公司，业务足迹遍布全球139个国家和地区。

核心主业与市场表现

2.1 基建投资高景气，实物工作量加速落地

2023年1-3月广义/狭义基建同比分别增长10.8%和8.8%，基建投资增速显著。政府工作报告和中央经济工作会议强调稳增长，基建成为支撑经济增长的重要手段。2022年公司新签合同额达15423亿元，同比增长21.6%。基建建设贡献89%，为公司主要收入来源，其他业务如疏浚和设计分别占比4%和7%。

2.2 传统主业稳健增长，城市建设与新能源布局

公司传统主业表现优异，2022年港口建设、路桥建设、铁路建设、疏浚业务新签合同额同比分别增长59.3%、15.1%、79.4%、22.2%。在手订单保障倍数分别为4.8倍和4.0倍，为未来业绩提供支撑。

城市建设成为重要增长点，2022年新签合同额6790亿元，同比增长27.6%，占比首次超过50%。公司通过“中交城市”品牌提升城市综合开发能力，涵盖交通、市政、产业等多个领域。

公司积极布局海上风电，中交三航局占据我国海风安装60%市场份额。公司成立中交海峰风电，整合资源打造海上风电综合服务商，推动海风建设。

2.3 拟分拆设计资产上市，实现专业化整合

公司拟通过借壳祁连山分拆设计资产上市，包括公规院、一公院、二公院等六家设计院。分拆方案包括资产置换、发行股份购买资产、募集配套资金。分拆后，设计板块将聚焦主业，提升整体估值和公司价值。

高速公路资产盘活与REITs推进

3.1 高速公路资产具备优势，REITs成为盘活工具

公司高速公路资产储备丰富，特许经营权资产占总资产比例达14%，在八大央企中处于较高水平。高速公路作为优质底层资产，具备现金流稳定、资产权属清晰等特点。236号文优化REITs发行条件，支持特许经营权类项目IRR不低于5%。

公司已发行华夏中国交建REIT，为REITs市场提供优质范例。公司拥有24个已进入运营期的高速公路项目，具备扩募潜力。

3.2 投资类项目结构优化，REITs助力资产盘活

公司2022年新签投资类项目总额达2116亿元，其中城市综合开发项目占比最高（52.6%）。公司投资类项目结构优化，回款周期较短的项目占比提升，有利于REITs运作。

海外业务与“一带一路”机遇

4.1 “一带一路”推动海外业务复苏

公司海外工程板块2022年新签合同额2086亿元，境外营收987亿元，占营收比例较高。公司通过属地化管理、兼并收购等方式加强海外布局，有望充分把握“一带一路”十周年带来的发展机遇。

国企改革与股权激励

5.1 国企改革推动公司高质量发展

2023年国资委试行“一利五率”考核体系，强化ROE和营业现金比率考核。公司通过股权激励方案，锚定ROE和净利润提升目标，彰显长期发展信心。

盈利预测与投资建议

6.1 盈利预测与估值

公司2023-2025年归母净利润预计分别为215亿元、236亿元、259亿元，对应PE分别为9.2倍、8.3倍、7.6倍。当前市净率处于历史25-30%分位，公司估值仍有提升空间。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 基建投资增速不及预期
• “一带一路”提振海外业务不及预期
• REITs推进节奏不及预期
• 设计资产分拆上市进展不及预期
• 国企改革推进不及预期