20180829-广发证券-中国交建-601800.SH-营收业绩稳定增长_后期有望受益于基建补短板_5页_941kb

中国交建 (601800.SH) 总结

核心内容概述

中国交建（601800.SH）作为基建行业的龙头企业，2018年上半年实现了营业收入和净利润的稳定增长，同时在成本费用管控方面表现良好，展现出较强的盈利能力和运营效率。公司具备充足的在手订单，且受益于“基建补短板”政策，未来业绩增长具备支撑。此外，公司积极拓展PPP项目，并在国企改革背景下迎来新的发展机遇。

主要财务表现

营收与利润

• 2018H1营业收入：2083.79亿元，同比增长9.61%。
• 2018H1归母净利润：81.75亿元，同比增长8.45%。
• 毛利率：13.9%，同比提高0.1个百分点。
• 净利率：4.1%，与去年同期基本持平。
• 期间费用率：5.87%，同比下降2.1个百分点。

现金流与资产负债

• 经营性现金净流出：330.45亿元，同比多流出309.58亿元。
• 收现比/付现比：分别为84.6% / 99.6%，同比下降20.6个百分点和4.9个百分点。
• 资产负债率：76.7%，较17年末上升0.9个百分点。

新签订单情况

• 2018H1新签合同额：4287.68亿元，同比增长1.68%，增速有所放缓。
• 18Q2新签合同额：2494亿元，同比下降7.76%，主要受基建投资增速下滑影响。
• 分业务新签合同额：
  • 基建建设：3814.83亿元，同比增长1.36%。
  • 基建设计：236.47亿元，同比增长47.57%，增速最快。
  • 疏浚业务：200.12亿元，同比下降23.45%。
  • 其他业务：36.26亿元，同比增长14.89%。
• 分区域新签订单：
  • 海外订单：1215.71亿元，同比下降5.2%，占比28.35%。
  • 国内订单：3071.97亿元，同比增长5.57%。
• 在手订单：15467亿元，为2017年营收的3.2倍，保障未来业绩增长。

PPP项目与国企改革

• PPP项目新签合同额：647.67亿元，同比增长60.9%。
• 预计总投资概算：1564.66亿元，其中建安合同额1162.86亿元。
• 国企改革进展：公司控股股东将1.97%股权划转给诚通金控和国新投资，国企改革预期提升。

政策支持与市场前景

• 政策利好：7月23日国常会要求加快地方专项债券发行和使用，7月31日中央政治局会议提出加大基建补短板力度。
• 预计基建投资增速回升：下半年基建投资有望止跌回升，公司作为龙头有望充分受益。
• 融资进展：公司已成功发行30亿元超短期融资券，有助于业务持续开展。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测（2018-2020年）：
  • 营业收入：5220.83亿元 / 5635.87亿元 / 6012.75亿元。
  • 归母净利润：228.7亿元 / 253.0亿元 / 278.4亿元。
  • EPS：1.41元 / 1.56元 / 1.72元。
• 估值指标：
  • PE：9倍（2018年）。
  • PB：1.0倍（2018年）。
  • EV/EBITDA：7.7倍（2018年）。
• 投资评级：买入。

风险提示

• 固定资产投资不及预期。
• 项目推进不及预期。
• PPP政策监管趋紧。
• 公司融资成本增加。
• 项目回款速度不及预期。

关键信息总结

• 业务结构：基建建设、设计、疏浚及其他业务中，基建设计增速最快。
• 海外市场：海外订单以基建建设为主，占比达97%，但增速放缓。
• PPP项目：PPP项目增长显著，成为新的业绩增长点。
• 政策支持：受益于基建补短板政策和国企改革预期，未来业绩增长可期。
• 财务稳健：在手订单充足，成本费用管控良好，盈利能力和现金流管理稳健。

结论

中国交建在2018年上半年保持了营收和利润的稳定增长，成本费用管控有效，同时具备充足的在手订单。随着“基建补短板”政策的落实和国企改革的推进，公司有望在未来受益，成为基建领域的受益者。尽管面临一定的市场和政策风险，但其基本面稳健，估值较低，投资价值突出，维持“买入”评级。