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受益REITs，业绩稳中有进总结

核心内容

中国交建（股票代码：601800）发布2022年中报，显示公司上半年营业收入和归属股东净利润分别同比增长6.8%和13.4%，分别为3639.2亿元和110.8亿元。尽管增速较去年同期有所放缓，但公司通过发行公募REITs和优化费用管理，有效提升了盈利能力。公司业务涵盖基建建设、基建设计、疏浚及其他领域，其中其他业务增长显著，主要得益于集团集中采购和内部贸易收入增加。公司境外业务收入增长5.7%，达到511亿元。

主要观点

• 收入与利润：公司上半年收入增长稳健，但增速放缓，主要受疫情影响。公司通过发行公募REITs获得显著投资收益，增厚公司净利。
• 费用与现金流：期间费用率同比改善1.2个百分点，主要得益于费用管控和美元升值带来的汇兑收益。经营活动现金流净额由负转正，净流出减少，显示公司现金流管理能力增强。
• 订单情况：公司上半年新签合同金额达8019亿元，同比增长17%。其中，铁路建设订单增速最快，达到59.7%，显示公司在该领域的强劲发展势头。
• 业务构成：公司各板块业务表现不一，基建建设业务增长稳定，基建设计业务增速放缓，疏浚业务增长较快，其他业务增长显著。
• 资产结构：公司通过发行公募REITs盘活存量资产，同时推进子公司重组上市，提升资本运作能力，巩固在海风领域的领先地位。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率与同业相比具有优势，但部分业务板块毛利率有所下降，主要受新兴项目盈利水平较低和燃油价格上涨影响。

关键信息

• 财务表现：

  • 上半年营业收入：3639.2亿元，同比增长6.8%
  • 上半年归属股东净利润：110.8亿元，同比增长13.4%
  • 毛利润：374.5亿元，毛利率10.29%
  • 净利率：3.7%，同比提升0.1个百分点
  • 期间费用率：5.2%，同比改善1.2个百分点
  • 经营活动现金流净额：-457.25亿元，净流出减少188.9亿元

• 分板块表现：

  • 基建建设业务：营收3232.3亿元，同比增长6.6%，毛利率9.6%
  • 基建设计业务：营收220.2亿元，同比增长5.4%，毛利率12.7%
  • 疏浚业务：营收262.2亿元，同比增长13.3%，毛利率9.6%
  • 其他业务：营收89.3亿元，同比增长33.7%，毛利率6.6%

• 新签订单：

  • 2022年上半年累计新签合同金额：8019亿元，同比增长17%
  • 基建建设业务新签合同额：7051.1亿元，同比增长17.3%
  • 基建设计业务新签合同额：292.8亿元，同比增长13.1%
  • 疏浚业务新签合同额：600.5亿元，同比增长13.67%
  • 其他业务新签合同额：74.6亿元，同比增长44.5%

• 投资收益：

  • 发行公募REITs获得投资收益20.8亿元，同比增长361.1%
  • 投资收益预计在2022-2024年分别为50亿元、34.02亿元和39.35亿元

• 盈利预测与估值：

  • 2022-2024年预计归母净利润分别为235.4亿元、259.6亿元和297.1亿元
  • 对应PE分别为6、5、4倍
  • 给予公司2022年8倍PE估值，对应目标价位11.68元，首次覆盖给予“买入”评级

• 风险提示：

  • 宏观经济大幅波动
  • 基建投资不及预期
  • 订单增长不及预期

财务分析

• 财务指标：

  • 2022年H1期间费用率5.2%，同比-1.2pp
  • 2022年H1收现比73.51%，付现比74.4%
  • 2022年H1存货及合同资产2519.2亿元，同比增长17.2%

• 资产结构：

  • 货币资金：2022E为793.26亿元
  • 资产总计：2024E预计为13786.61亿元
  • 负债合计：2024E预计为9454.86亿元
  • 股东权益合计：2024E预计为4331.75亿元
  • 负债和股东权益合计：2024E预计为13786.61亿元

• 财务分析指标：

  • 2022E毛利率11.72%，净利率3.95%
  • 2022E ROE为8.36%，ROIC为17.37%
  • 2022E EBITDA/销售收入为9.20%

投资建议

• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，目标价位11.68元
• 相对估值：2022年平均估值8.3倍，给予公司2022年8倍PE估值
• 分析师承诺：分析师承诺独立、客观，不因本报告获取任何形式的补偿
• 公司评级：买入，未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅预计在20%以上

总结

中国交建在2022年上半年表现出稳健增长，尽管受疫情影响，收入和利润增速有所放缓，但通过发行公募REITs和优化费用管理，有效提升了盈利能力。公司业务板块表现各异，其中其他业务增长显著，显示公司内部贸易和集中采购的积极影响。公司新签订单持续增长，尤其在铁路建设领域，为未来业绩增长提供保障。公司通过资本运作和子公司重组，进一步巩固了其在海风领域的领先地位。财务分析显示公司资产结构改善，资本运作能力提升，盈利能力具有优势。分析师给予公司“买入”评级，目标价位11.68元，基于其未来业绩增长潜力和相对估值优势。