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中国交建（601800）：央企基建巨头资产价值提升，乘风而上

核心内容

中国交建是央企基建领域的龙头企业，业务涵盖基建建设、设计、疏浚等多个领域，是全球最大的港口、公路与桥梁设计建设公司，同时也是中国最大的国际工程承包公司和高速公路投资商。公司以“大交通”、“大城市”为核心业务方向，近年来在市政建设领域取得显著增长，成为公司主要收入来源。

主要观点

• 行业地位：中国交建在全球基建领域具有领先地位，尤其在港口、公路、桥梁、疏浚和城市轨道交通等领域。
• 业务增长：2019年以来，公司市政和道路桥梁新签订单比例大幅上升，2021年前三季度分别达到53%和28%。2022年前三季度新签订单达1.01万亿元，同比增长36.58%，其中市政和道路桥梁新签订单分别增长55.81%和30.07%。
• 技术优势：公司在复杂条件下的道路桥梁、隧道、港口、风电建设等领域技术领先，超大盾构机实现国产化突破，海上风电安装业务市占率已达60%以上。
• 资产优化：公司资产结构优化明显，投资类资产占比达40%左右，是同类央企建筑公司中占比最高。公司通过REITs等新型融资方式盘活存量资产，提升资产运营效率。
• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为210.40亿元、238.79亿元和271.70亿元，对应EPS分别为1.30元、1.48元和1.68元，PE值分别为8倍、7倍和6倍，显示出较高的估值吸引力。
• 政策支持：2022年稳增长政策推动下，公司受益于宽松的货币政策和积极的财政政策，订单充足，融资环境优化，资产盘活空间大。

关键信息

1. 公司业务结构

• 基建建设：公司主营业务以基建建设为主，2021年前三季度基建建设新签订单占比达53%。
• 市政建设：市政建设业务占比高，2021年前三季度市政建设新签订单占比超过50%。
• 城市综合体开发：2021年上半年城市综合体开发项目占比大幅提升，占新签总投资合同订单比例高达62%。
• 疏浚业务：在国内疏浚行业具有绝对影响力，疏浚工程船舶团队规模最大、技术最先进。
• 设计业务：公司设计业务在2020年贡献营业收入399.96亿元。
• 投资类资产：公司投资类资产占比逐步提升，2021年Q3占比达40%左右，是同类央企中占比最高。

2. 融资与资产盘活

• REITs发行：公司已发行REITs，将嘉通高速等特许经营权资产作为底层资产，构建“投资建设-运营孵化-成熟退出”的资本运作模式。
• 融资渠道：公司通过多种融资方式，包括发行永续债、REITs等，提升资产运营效率。
• 财务费用率：公司2021年前3季度财务费用率下降至0.92%，显示融资成本降低。

3. 财务预测与估值

• 净利润预测：2021-2023年净利润分别为210.40亿元、238.79亿元和271.70亿元。
• 每股收益：2021-2023年EPS分别为1.30元、1.48元和1.68元。
• PE与PB：当前股价对应2021-2023年PE值分别为8倍、7倍和6倍，PB值分别为0.70、0.65和0.57倍。
• ROE：公司净资产收益率（ROE）在2021年达到9.14%，预计2023年提升至9.64%。

4. 市场机遇与政策支持

• 稳增长政策：2022年稳增长成为重要政策方向，公司作为基建龙头，受益于政策支持，订单充足。
• 专项债与PPP项目：2021年四季度至2022年1月新增专项债发行额度1.77万亿元，其中市政建设与交通占比分别为17.56%和12%。发改委PPP项目库中，城市基础设施建设与交通运输占比分别为40.88%和27.40%。
• 基础设施空间：中国城镇化水平不高，基础设施仍有很大发展空间，公司作为龙头，有望受益。

5. 风险提示

• 资产盘活力度不足：若资产优化和盘活力度不及预期，可能影响公司发展。
• 新业务发展不及预期：海上风电等新业务发展可能面临不确定性。

投资评级

首次覆盖给予“强烈推荐”评级，看好公司增长和发展的确定性，以及资产盘活带来的价值提升和新增长点。

财务指标预测

总结

中国交建作为央企基建龙头，凭借强大的行业竞争力和技术优势，在市政建设、城市综合体开发等领域实现显著增长。公司资产结构优化和盘活，尤其是通过REITs等新融资渠道，提升了资产价值和运营效率。稳增长政策推动下，公司订单充足，业绩增长确定性强。预计未来三年净利润稳步增长，PE和PB值持续下降，投资价值显著。尽管存在资产盘活力度不足和新业务发展不及预期等风险，但公司整体表现良好，值得长期关注。