20211101-首创证券-华能国际-600011.SH-公司简评报告_电价上升叠加清洁能源发力_看好公司业绩反转_4页_1mb

华能国际（600011）公司简评报告总结

核心内容概述

本报告分析了华能国际在2021年前三季度的财务表现，并结合当前能源市场环境和公司战略，对其未来业绩和投资价值进行了评估。报告认为，在电价上升和清洁能源发展双重推动下，公司有望实现业绩反转，给予“增持”评级。

主要观点

• 业绩表现：2021年前三季度，公司实现营业收入1450.05亿元，同比增长19.03%；但归母净利润仅为7.83亿元，同比下降91.43%。单季度来看，Q1盈利增长显著，Q2和Q3则大幅下滑，Q3甚至出现亏损。
• 盈利下滑原因：主要由于燃料成本大幅上升，导致单位成本增加超30%。尽管售电量同比增长17.11%，但平均上网结算电价仅增长1.28%，利润空间被压缩。
• 政策利好：国家发改委等相关部门推动电价市场化改革和“保价稳供”政策，引导煤价下行。预计四季度火电板块有望实现盈亏平衡，长期来看，火电板块将逐步恢复盈利能力。
• 清洁能源发展：公司新能源装机容量已超过10%，风电和光伏盈利达到37亿元，全年有望突破50亿元。随着新能源装机节奏加快，新能源有望成为公司主要盈利来源。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。预计2021-2023年公司营收分别为1915.2亿元、1925.5亿元和2011.2亿元，归母净利润分别为-15.7亿元、60.0亿元和100.4亿元，EPS分别为-0.10元、0.38元和0.64元。以10月29日收盘价计算，PE分别为-77.0倍、20.2倍和12.1倍，华能国际电力港股估值更具吸引力。

关键信息

财务数据概览

• 营收：2021年前三季度营收1450.05亿元，同比增长19.03%。
• 净利润：前三季度归母净利润7.83亿元，同比下降91.43%；扣非后归母净利润2.11亿元，同比下降97.61%。
• 盈利预测：
  • 2021年预计归母净利润-15.7亿元，同比大幅下降134.4%。
  • 2022年预计归母净利润60.0亿元，同比大幅增长481.6%。
  • 2023年预计归母净利润100.4亿元，同比增长67.3%。

估值分析

• 市盈率（PE）：当前PE为-32.02倍，预计2021年PE为-77.0倍，2022年PE为20.2倍，2023年PE为12.1倍。
• 市净率（PB）：当前PB为1.76倍，预计2021年PB为1.03倍，2022年PB为0.98倍，2023年PB为0.92倍。
• 现金流：经营活动现金流在2021年预计为26800.2百万元，2022年为34496.5百万元，2023年为37554.1百万元，显示公司现金流逐步改善。

财务比率分析

• 毛利率：预计2021年为7.7%，2022年为16.4%，2023年为21.9%。
• 净利率：预计2021年为-0.8%，2022年为3.1%，2023年为5.0%。
• ROE：预计2021年为-1.3%，2022年为4.8%，2023年为7.6%。
• 资产负债率：预计2021年为67.7%，2022年为63.9%，2023年为59.5%，显示负债水平逐步下降。
• 流动比率和速动比率：预计2021年分别为0.52和0.46，2022年分别为0.64和0.58，2023年分别为0.88和0.79，流动性增强。

风险提示

• 燃料成本下降及电价上涨不及预期。
• 公司新能源装机增速不及预期。
• 市场对公司业绩反转已有一定预期。

投资建议

• 报告认为，在电价上涨和清洁能源发展的双重推动下，华能国际有望实现业绩反转，给予“增持”评级。
• 首创证券认为，华能国际电力港股估值更具吸引力。

分析师信息

• 邹序元：首席分析师，英国埃克塞特大学金融与投资专业硕士，拥有10年证券研究经验和5年证券投资经验。

评级说明

• 投资评级分为股票评级和行业评级，以报告发布后6个月内市场表现为基准，相对沪深300指数进行比较。
• 股票评级标准：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上。
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间。
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%-5%之间。
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上。
• 行业评级标准：
  • 看好：行业超越整体市场表现。
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平。
  • 看淡：行业弱于整体市场表现。