20171025-东北证券-华能国际-600011.SH-煤价涨幅收窄叠加电价上调_寒冬渐去春又来_4页_445kb

华能国际（600011）公司点评报告总结

核心内容

华能国际（600011）作为我国最大的火电上市平台，其经营状况受电力供需环境及煤炭价格波动影响较大。2017年三季度报告发布后，公司业绩出现波动，但整体趋势向好，未来业绩预期有望翻转。

主要观点

• 业绩复苏迹象：公司前三季度实现营收1110.74亿元，同比增长10.79%。第三季度扣非归母净利润为12亿元，环比二季度增长1746.15%，显示业绩复苏趋势。
• 煤价涨幅收窄与电价上调：第三季度煤炭价格同比涨幅明显收窄，叠加全国22个省份上调燃煤标杆上网电价，带动毛利率环比上升2.5个百分点至13.07%。
• 资产收购与新装机投产：公司于2016年底完成母公司权益装机1339万千瓦的收购，控股装机容量增长至10250.2万千瓦，推动发电量和上网电价提升。
• 未来业绩预期：根据煤电联动模型预测，2018年大概率触发煤电联动机制，公司有望全方位受益。随着用电增速回暖、上网电价上涨及政策利好，公司业绩将逐步复苏。
• 盈利预测与估值：预计公司2017~2019年EPS分别为0.28、0.57和0.75元，对应2017年PE为24.67倍，给予“买入”评级。

关键信息

财务摘要

营收与利润增长情况

• 营业收入增长率：2017年预计增长21.32%，2018年预计增长4.55%，2019年预计增长0.63%。
• 净利润增长率：2017年预计下降52.33%，2018年预计增长106.18%，2019年预计增长31.22%。
• 毛利率：2017年预计为14.27%，2018年预计为19.39%，2019年预计为21.85%。
• 净利率：2017年预计为3.04%，2018年预计为6.00%，2019年预计为7.82%。

资产与负债情况

现金流量与运营效率

风险提示

• 电价上调不及预期风险
• 电力供需形势进一步恶化风险

结论

华能国际在2017年三季度表现波动，但受益于煤价涨幅收窄及电价上调，毛利率有所回升。公司通过资产收购与新装机投产，增强装机容量，推动发电量和上网电价增长。未来随着煤电联动机制的触发及行业回暖，公司业绩有望逐步复苏。当前估值合理，给予“买入”评级。