20180607-信达证券-华能国际-600011.SH-深度报告_发电量增长盈利持续可期_火电龙头投资价值显现_30页_1mb

华能国际深度报告总结

核心内容概览

华能国际（600011.SH）是中国最大的上市发电公司之一，主要在全国范围内开发、建设和经营管理大型发电厂。公司2017年可控发电装机容量达到1.04亿千瓦时，权益发电装机容量为0.92亿千瓦时，清洁能源发电装机占比超过15%。公司不仅在国内拥有广泛的电厂布局，还在新加坡全资拥有一家电力公司，展现出跨区域发展的优势。

主要观点

• 火电行业触底反弹：2017年火电行业因煤价高企而盈利下滑，已处于周期性底部。随着煤价回归理性，公司盈利有望反弹。
• 发电量增长：公司发电量在2018年预计保持平稳增长，利用率逐渐改善，结算电价呈上涨趋势，业绩有望迎来拐点。
• 装机规模领先：公司2017年装机规模迈上一万亿千瓦时，成为火电行业龙头，且拥有大量优质发电机组。
• 清洁能源转型：公司积极优化电源结构，提升清洁能源比例，包括风电、光伏发电和天然气发电等。
• 高分红政策：公司承诺每年以现金方式分配的利润不少于可分配利润的70%，且每股派息不低于0.1元人民币，展现出稳定的分红政策。

关键信息

发电量与盈利

• 2017年公司境内电厂完成发电量3944.81亿千瓦时，同比增长25.76%。
• 2018年第一季度公司境内电厂完成发电量1,043.11亿千瓦时，同比增长8.67%。
• 公司2018-2020年预计营业收入分别为1622.52亿元、1736.68亿元、1863.89亿元，归母净利润分别为47.00亿元、62.16亿元、73.79亿元，EPS分别为0.31元、0.41元、0.49元/股，对应PE分别为22倍、17倍、14倍。

成本控制

• 公司通过提高长协比例，控制燃料成本，2017年度电燃料成本为0.22592元/千瓦时，同比上涨34.39%。
• 2018年公司计划单位售电燃料成本降低5%。
• 2017年公司煤炭采购总量为1.68亿吨，其中长协采购占比63.69%，市场采购占比36.31%。

产业优势

• 装机规模：公司可控发电装机容量居国内行业首位，其中60万千瓦以上机组占比超过50%。
• 区域布局：公司电厂分布于26个省、自治区和直辖市，主要位于沿海沿江和电力负荷中心区域，有利于稳定煤炭供应和降低运输成本。
• 清洁能源发展：公司清洁能源装机容量占比不断提升，2017年达到15.49%。

高比例分红

• 公司自1998年起持续分红，2017年分红比例达到88.14%。
• 公司承诺未来三年（2018-2020）每年以现金方式分配的利润不少于可分配利润的70%，每股派息不低于0.1元人民币。
• 分红比例在同行业上市公司中处于优势地位，增强了投资者信心和防御性。

投资逻辑

• 火电行业已触底，公司盈利有望反弹。
• 发电量增长、利用小时数改善和结算电价上涨将带来业绩拐点。
• 公司在火电行业具有绝对领先优势，清洁能源转型增强其竞争力。
• 高比例分红政策提升了投资吸引力。

风险因素

• 煤炭市场风险：包括资源供应紧张、保供风险及煤价波动。
• 电量风险：电力市场化交易比重提升，竞争加剧，影响公司增发电量和市场份额。
• 电价风险：电力交易规模扩大，交易电价低于批复电价，影响公司结算电价。
• 环保政策风险：节能环保标准日益严格，新装和改装机组成本增加。
• 利率风险：人民币债务利息支出压力增大，美元和新元债务可能面临加息压力。

结论

信达证券首次覆盖华能国际，给予“增持”投资评级。公司作为火电龙头，具备较强的盈利能力和行业地位，未来有望受益于行业周期性底部反弹和清洁能源转型，同时稳定的高分红政策增强了其投资吸引力。尽管面临一定的市场和政策风险，但公司通过成本控制和优质机组运营，具备良好的发展前景。