深度报告-20220711-东北证券-华能国际-600011.SH-电力龙头厚积薄发_绿色转型行稳致远_50页_3mb

华能国际深度报告总结

核心内容

华能国际是中国最大的上市发电公司之一，以火电为主，新能源为辅，拥有全国领先的装机容量和盈利能力。公司计划在“十四五”期间新增新能源装机40GW，2022年新增8GW，新能源业务将成为其第二成长曲线。

主要观点

• 华能国际作为华能集团旗舰上市平台，依托央企资源，股权结构完善，具有较强的盈利能力和增长潜力。
• 在电力保供稳价政策推动下，火电成本显著下降，电价上浮，火电板块盈利有望实现困境反转。
• 新能源装机快速增长，2022年预计贡献利润超68亿元，2025年新能源装机占比将达33.6%。
• 公司盈利能力逐步改善，预计2022-2024年归母净利润分别为90.93亿元、105.66亿元、120.50亿元，对应PE分别为13.88倍、11.95倍、10.47倍，维持“买入”评级。

关键信息

1. 装机容量与业务结构

• 截至2022年3月底，公司可控发电装机容量1.21亿千瓦，其中火电占比84.5%，新能源占比13.4%。
• 公司境内装机11536.56万千瓦，境外装机332.94万千瓦。
• 2021年公司电力及热力业务占比达94%以上，新能源业务快速发展，2021年风电、光伏发电量分别同比增长47.72%、49.77%。

2. 火电业务表现

• 2021年由于煤价暴涨，公司火电板块亏损严重，2021年Q4亏损达176亿元。
• 2022年Q1，煤炭长协价环比下降，单位燃料成本同比降低17.8%，叠加电价上浮，公司盈利能力显著改善。
• 公司火电业务有望在全年电价同比上浮15%、煤价同比持平的背景下实现盈利约42亿元。

3. 新能源业务发展

• 公司计划“十四五”期间新增新能源装机40GW，其中2022年新增8GW，2022年Q1已新增并网2.34GW。
• 新能源装机及利润占比将快速提升，2022年预计贡献利润超68亿元，2025年新能源装机占比将达33.6%。
• 新能源业务盈利能力良好，风电、光伏毛利率稳步提升。

4. 盈利预测

• 预计2022-2024年公司营业收入分别为2395.80亿元、2500.86亿元、2619.80亿元。
• 归母净利润分别为90.93亿元、105.66亿元、120.50亿元，EPS分别为0.58元、0.67元、0.77元。
• 公司估值中枢有望稳步提升，主要财务指标如毛利率、净利率、ROE等逐步改善。

5. 风险提示

• 燃料成本回落不及预期。
• 新能源项目进展不及预期。

财务摘要

股票数据

主要财务指标变化

• 公司毛利率、净利率、ROE、EPS等指标在2022年Q1均有明显回升。
• 公司资产负债率和借款总额在2021年因煤价上涨而上升，但在2022年Q1有所回落。
• 公司现金流状况逐步改善，2022年Q1经营性现金流净额回升至84.0亿元。

股权结构

• 华能国际电力开发公司为第一大股东，持股比例32.28%。
• 中国华能集团间接持股36.32%，直接持股9.91%，合计持股46.23%。
• 公司主要领导在集团内担任重要职务，凸显其在集团层面的重要性。

能源安全与电力行业改革

• 煤炭是保障我国能源安全的压舱石，2021年煤炭消费总量占我国能源消费总量的56.0%。
• 电力市场化改革加速推进，燃煤发电电量原则上全部进入市场，电价上浮范围扩大至20%。
• 电煤中长期合同占比提升，燃料成本逐步下降，火电盈利有望改善。

新能源转型

• 公司计划“十四五”期间新增新能源装机40GW，2022年新增8GW，新能源业务将成为公司第二增长曲线。
• 新能源装机及利润占比将快速提升，预计2022年新能源业务贡献利润超68亿元，2025年新能源装机占比将达33.6%。

风险提示

• 燃料成本回落不及预期。
• 新能源项目进展不及预期。