20220727-国海证券-华能国际-600011.SH-点评报告_上半年新能源利润总额同比+23_火电亏损面扩大_5页_389kb

华能国际（600011）2022年半年报点评总结

核心内容

华能国际在2022年上半年实现了收入1168.69亿元，同比增长22.68%；但归母净利润为-30.09亿元，同比大幅下降，主要受火电业务亏损影响。

主要观点

• 火电业务亏损扩大：
  华能国际火电业务在2022H1实现利润总额-90.6亿元，同比由盈转亏。亏损面环比扩大，主要原因是煤价高位运行（同比上涨41.2%）及火电发电量同比下降17.7%。

• 新能源业务表现亮眼：
  风电与光伏业务利润总额分别同比增长20%和43%，主要得益于上网电量同比分别增长30.6%和69.6%。新能源业务已成为公司业绩的稳定支撑。

• 业绩有望反转：
  随着三季度进入用电旺季，长协煤政策加严，预计火电业务成本将有所下降，公司整体业绩有望改善。维持“买入”评级。

• 现金流改善显著：
  2022Q2经营性净现金流达116.8亿元，同比增长49.7%，环比增长39%。现金流改善主要得益于新能源业务增长及燃煤库存管理优化。

关键信息

财务数据概览

营运与现金流情况

• 存货创历史新高：2022年6月底存货达125亿元，创同期历史新高，主要由于迎峰度夏电力保供压力。
• 经营性现金流改善：2022Q2经营性净现金流达116.8亿元，同比增长49.7%，环比增长39%。改善原因包括新能源业务增长及燃煤库存优化。
• 应收账款周转率提升：2022E应收账款周转率5.61，较2021A提升。

投资评级与展望

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为30.4/96.8/110.2亿元，对应PE分别为34/10.82/9.5倍。
• 风险提示：包括政策推进不及预期、新增装机不及预期、煤炭价格大幅上涨、电价下调、行业竞争加剧等。

行业与市场表现

• 相对沪深300表现：
  2022年7月26日，华能国际股价为6.67元，近一年走势为73.2%。
  • 1M：-9.7%
  • 3M：-1.3%
  • 12M：73.2%
  • 沪深300：-3.4% / 12.2% / -13.8%

分析师信息

• 杨阳：国海证券公用事业和中小盘团队首席分析师，5年证券从业经验，曾获多项分析师奖项。
• 钟琪：国海证券公用事业&中小盘研究员，曾任职于方正证券、上海证券。
• 许紫荆：国海证券公用事业&中小盘研究员，对外经济贸易大学金融学硕士。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业指数领先沪深300指数；
  • 中性：行业指数跟随沪深300指数；
  • 回避：行业指数落后沪深300指数。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

风险提示

• 市场有风险，投资需谨慎。
• 投资者不应将本报告作为唯一参考，应结合自身判断。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。

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