20260528-华源证券-华能国际-600011.SH-业绩稳健有韧性_龙头火电有望享受电价弹性_3页_266kb

华能国际（600011.SH）投资总结

核心内容概述

华能国际作为全国煤电运营商龙头，2025年实现归母净利润144.1亿元，同比增长42.17%；2026年一季度实现归母净利润44.84亿元，同比下滑9.83%。公司整体业绩稳健，具备一定的盈利韧性，尤其受益于煤价下降带来的成本优势。

主要观点

业绩表现

• 2025年年报：全年实现归母净利润144.1亿元，同比增加42.17%；扣非后归母净利润134.82亿元，同比增加28.13%。
• 2026年一季报：一季度归母净利润44.84亿元，同比下滑9.83%；扣非后归母净利润42.21亿元，同比下滑12.04%。业绩下滑主要由于新能源入市带来的交易电价与消纳限电压力。

板块利润分析

• 煤机板块：利润总额132.7亿元，同比增长86%，是利润增长的主要来源。
• 煤电板块：利润总额43.41亿元，同比增长9.01%，受益于煤价下降，公司境内售电燃料成本为266.88元/兆瓦时，同比下降11.13%，倒算度电利润为3.9分，较2024年增加2分/千瓦时。
• 燃机板块：利润总额9.41亿元，同比增长24.93%。
• 风电板块：利润总额18.08亿元，同比下降19.7%，是业绩下滑的主要因素。
• 光伏板块：利润总额2.33亿元，同比下降58.67%，表现较弱。
• 水电板块：利润0.48亿元，贡献较小。
• 生物质板块：利润-2.94亿元，亏损。

资本开支计划

• 2026年火电资本开支计划为117亿元，同比增长34%，表明公司对火电业务仍有较强投入。
• 新能源板块中，风电计划305亿元，同比增长27%；光伏计划72亿元，同比下降50%，反映公司新能源投资意愿有所减弱。

装机容量

• 截至2025年底，公司可控装机容量15587万千瓦，其中煤电9195万千瓦（基本不变），气电1770万千瓦（同比增长31%），风电2062万千瓦（同比增长14%），光伏2507万千瓦（同比增长26%）。

估值与盈利预测

• 当前股价对应2026年PE为9.3倍，2027年PE为8.69倍，2028年PE为7.85倍。
• 假设60%的分红比例（扣除永续债利息约25亿元后），当前股价对应A股股息率5.2%，H股股息率6.9%。
• 盈利预测：公司2026-2028年归母净利润分别为129.74亿元、139.36亿元、154.11亿元，预计EPS分别为0.83元、0.89元、0.98元。

投资评级

• 投资评级为买入（维持），基于公司作为煤电龙头的行业地位及未来电价上涨的潜在弹性。

关键信息

市场表现

• 2025年5月：华能国际-5%，沪深300 0%
• 2025年8月：华能国际5%，沪深300 10%
• 2025年10月：华能国际15%，沪深300 20%
• 2026年1月：华能国际10%，沪深300 25%
• 2026年3月：华能国际-5%，沪深300 15%
• 2026年5月：华能国际5%，沪深300 30%

基本数据

• 收盘价：7.71元
• 一年内最高/最低：8.49元/6.66元
• 总市值：121,032.30百万元
• 流通市值：121,032.30百万元
• 总股本：15,698.09百万股
• 资产负债率：66.32%
• 每股净资产：4.46元/股

财务预测摘要（单位：百万元）

主要财务比率

风险提示

• 煤价大幅上行
• 电价政策出现不利调整
• 用电需求波动

投资建议

• 公司作为煤电龙头，受益于煤价下降和电价上涨的潜在弹性。
• 未来业绩有望随着夏季高温需求和年底电价谈判而改善。
• 当前估值较低，股息率较高，具备一定吸引力。
• 维持“买入”评级，建议关注其未来盈利能力和行业政策变化。

投资评级说明

• 买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20%以上；
• 增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5%~20%之间；
• 中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在-5%~+5%之间；
• 减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%及以下；
• 无：因无法获取必要资料或存在重大不确定性。

基准指数

• A股市场（北交所除外）：沪深300指数
• 北交所市场：北证50指数
• 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）
• 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数
• 新三板市场：三板成指或三板做市指数