20220329-天风证券-华能国际-600011.SH-电价升叠加煤价调控下_业绩有望由亏转盈_3页_734kb

华能国际（600011）总结

核心内容

华能国际是电力行业的重要参与者，2021年年报显示其业绩受到煤价高企和电价政策的影响，出现了大幅亏损。然而，随着电价市场化改革的推进和煤价调控政策的实施，公司火电业务盈利能力有望回归合理水平。同时，公司正积极推进能源结构转型，清洁能源装机容量持续增长，对业绩的贡献将逐步提升。

主要观点

• 2021年业绩表现：公司全年实现营收2046亿元，同比增长20.75%；但受煤价上涨影响，归母净利润亏损103亿元，同比下降324.85%。
• 电价与煤价影响：2021年公司上网电量同比增长13.23%，平均上网电价同比上涨4.41%至431.88元/兆瓦时，但原煤采购综合价同比上涨60.85%，导致燃料成本上涨51.32%，最终导致公司亏损。
• 未来盈利预期：预计2022-2024年公司归母净利润分别为75亿元、104亿元、123亿元，对应PE分别为15倍、11倍、9倍，维持“买入”评级。
• 清洁能源发展：截至2021年底，公司低碳清洁能源占比为22.39%，包括天然气、风电、太阳能和水力等。公司计划在2022年加大对风光项目的投资，清洁能源对业绩的贡献将逐步增强。

关键信息

财务数据和估值（单位：百万元）

财务预测摘要

• 2022-2024年净利润：预计为75亿元、104亿元、123亿元。
• 2022-2024年EPS：预计为0.48元、0.67元、0.78元。
• 2022-2024年PE：预计为15倍、11倍、9倍。

财务比率

风险提示

• 宏观经济大幅下行的风险
• 煤炭价格大幅上升的风险
• 电价下调的风险
• 下游需求低于预期的风险
• 行业竞争过于激烈的风险
• 补贴持续拖欠的风险

投资建议

• 维持“买入”评级
• 预计未来三年业绩将逐步改善，净利润增长显著
• 清洁能源发展将增强公司成长性

能源结构转型

• 截至2021年底，公司可控发电装机容量为118,695兆瓦，其中清洁能源占比为22.39%
• 清洁能源主要包括：天然气12,242.62兆瓦、风电10,535兆瓦、太阳能3,311.13兆瓦、水力368.10兆瓦、生物质120兆瓦
• 2022年风光资本开支计划分别为126.49亿元和186.09亿元，清洁能源对业绩的贡献将逐步凸显

总结

华能国际作为一家大型电力企业，在2021年因煤价高企和电价政策调整而出现亏损。然而，随着电价市场化改革和煤价调控政策的推进，公司火电业务盈利能力有望逐步恢复。同时，公司积极发展清洁能源，未来清洁能源对业绩的贡献将逐步增加，推动公司整体业绩提升。